PTA短線回調無礙中期漲勢

本周一期貨市場的表現可以用“瘋狂”來形容，滿盤皆紅，更有不少商品封于漲停板上，市場做多的熱情被充分點燃。這輪行情和2009年10月份的情形相比有過之而無不及，商品市場在經歷了前期的寬幅振蕩后，新一輪牛市又將到來嗎？

從宏觀面看，當前美、日、歐再度釋放流動性趨勢明顯，全球貨幣環境再趨寬松，新興市場將面臨資金流入壓力，美元貶值趨勢將持續，人民幣升值的國際壓力較大。從節后A股市場的表現看，由于國慶長假期間美元走弱，國際大宗商品原油、黃金等價格上揚，市場預期發達國家將采取量化寬松措施，A股市場有色金屬、煤炭等資源類板塊大幅上行，推動市場重心明顯上移。預計短期內國際市場的表現將成為影響A股走勢的主要因素，股市和期貨等資本市場短期內將繼續保持強勢。

寬松貨幣政策導致流性性泛濫，通脹跡象愈發明顯。大宗商品成為資金搶購的對象，周一橡膠及豆類漲停，棉花繼續上演瘋狂一度上漲接近9%，在此背景下，PTA價格開始脫離自身產業鏈供需基本面，更多地顯現出其金融屬性。在眾多影響PTA走勢的因素中，資金面因素無疑占據了短期行情的主導位置。

從成本方面看，原油進入10月后開始走出經濟危機后的區間整理態勢，周線向上突破的信號明顯，而從中長期看，上漲空間開始打開。石腦油、MX、PX也隨之走出牛市行情，其中PX上漲至1119美金，價格基本恢復到了2010年4月份大跌前的價位，其利潤水平也恢復了正常。從一個行業看，其景氣度的恢復往往具有慣性和周期性，石化芳烴類產品的好光景或許也能延續較長時間，而其中關鍵的還是原油這個成本源的走勢。

從PTA自身的供需關系看，現在市場對其關注度明顯降低，在買漲不買跌的情況下，大量投機資金介入，人們擔心貨幣貶值，錢比貨多，再多的社會庫存也能為社會所容納。而近幾個月來PTA整體供需關系趨于平衡，8-9月PTA工廠的檢修也讓高企的社會庫存得到了一定的消化，下半年新增聚酯裝置的開車，也有利于后期PTA的消化。

針對近期PTA期價的大幅上漲，整體來看，業內各方還是能夠接受的，也就是說期價有上漲的基礎。對于PTA工廠來說，利潤水平始終維持在1000元/噸以上，而聚酯工廠每月的合約貨銷路也不愁。對貿易商來說，上半年套牢的現貨終于可以解套了，也算是舒了一大口氣。對于下游聚酯工廠來說，雖然PTA價格的一路上漲讓其生產成本大幅上升，但由于利潤狀態較佳，眼前的PTA價格完全在其能夠接受的范圍之內。我們以最常見的聚酯半光切片來進行成本核算，如果按當前10800-11000元/噸的半光切片來看，可以接受的PTA和MEG原料成本均為9000元/噸，而當前的PTA價格為8350-8400元/噸，MEG僅8000元/噸。也就是說，PTA期價上漲至9000點附近，從下游基本面看也是有基礎的。

當然，最后所有的原料成本都將轉嫁到終端紡織服裝上面，聚酯工廠高企的原料價格到底能延續到何時，終端還能繼續接受創下近年新高的絲價嗎？對于這個問題，筆者認為還要繼續觀察下游的表現，畢竟當前還處在傳統的旺季中，終端的織機開機率都尚維持在高位。而且據新聞報道稱，因棉花和滌絲價格上漲，部分冬裝的價格已經上漲了10%以上，成本上漲帶來的壓力開始向終端轉移，最后買單的還是消費者，對于普通老百姓來說，衣食住行都在上漲，也就是所謂的通貨膨脹，這是我們當前正在面對的。

后期，我們要關注的更多的還是人民幣升值和紡織品服裝的出口形勢變化，但這些影響到PTA會有一個較長的時間，畢竟傳導是有時間差的。正常情況下，紡織品新訂單明顯減少后，終端紡織企業才會減少滌絲的采購量，而這將直接影響到聚酯工廠的產銷率。當然以目前聚酯工廠的庫存情況看，仍舊處在歷史低位，很多工廠庫存都不足一周，而對工廠形成壓力的庫存至少要在兩周以上，也就是說，聚酯工廠的產銷情況連續半個月低于50%，聚酯工廠的庫存壓力才會顯現。很顯然，在這傳統旺季中，聚酯工廠銷售的壓力并不存在，雖然絲價已達歷史高位，但預計在10月份余下的時間里，聚酯工廠的經營狀況仍將維持較為良好的狀態。在高利潤的刺激下，終端紡織在10月份很難對PTA需求產生影響。

解除了需求面的后顧之憂，我們還應更多地關注成本面和資金面對PTA的影響。就成本面來說，PX和原油對PTA價格形成了正面的支撐作用。供需層面上，10月份之后，PTA供需關系也可能呈現偏緊的格局，這些因素都有利于行情進一步上行。當然，從傳統行業的采購周期來看，國慶前后，聚酯工廠和貿易商在8000附近完成了10月份的備貨，這對于PTA現貨短期的供需關系較為不利，或許在10月中旬PTA期價沖高后將有一波較為像樣的調整行情，而調整結束后，PTA期價可能會向更高的目標位發起攻擊。

(銀河期貨 安建華)

(田莉 編輯)

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