瑞士信貸：2010年鐵路建設固定資產投資低于預期不利于中國交通建設

瑞士信貸認為，鐵道部年會議題指出2010年鐵路基礎設施建設投資略低于預期，可能令部分人失望，這不利于中國交通建設，維持跑輸大盤評級。

瑞士信貸（Credit Suisse）1月11日發布鐵路行業分析報告，09年1月7日鐵道部在北京召開了年會。主要議題集中在09年運營和表現回顧以及2010年總體規劃。瑞信強調了以下重要問題：

09年鐵路基礎設施建設投資達到了提議目標。鐵道部成功達到了其投資目標，即鐵路基礎設施建設投資6,000億元人民幣，年增79%。在09年，123個新項目啟動。至09年底，中國達到了總運營鐵路長度86,000公里，排名全球第二。

2010年總體規劃包括鐵路固定資產投資總計8,320億元人民幣，基礎設施建設網絡7,000億元人民幣。鐵道部已經預計2010年總固定資產投資將達到8,320億元人民幣，其中7,000億元人民幣將用于鐵路基礎設施建設投資。這暗示鐵路固定資產投資總額年增21%，基礎設施建設投資年增17%。總運營長度計劃將達到90,600公里（年增5.4%）。

瑞信重申對基礎設施建設行業的謹慎觀點。基礎設施建設預算為7,000億元人民幣，實際上略低于瑞信預計的7,320億元人民幣。瑞信認為該目標可能令部分預計鐵道部將更以更積極發展的計劃修改其投資計劃的人失望。

瑞信維持2010年需求增長減速以及價格成本壓力是需要關注的兩大主要風險的觀點。基礎設施建設企業可能將發現新增訂單下跌，并且2010年積壓訂單將觸及頂峰。當顧客（鐵道部和當地政府）面臨許多融資挑戰、財政負擔以及原材料價格上升的局面時，價格成本壓力也將增長。

相對的，瑞信認為在增長和盈利能力方面，鐵路建設比高速公路定位更好。瑞信預計2010年高速公路新合同將急劇下跌，而鐵路新合同將持續增長，盡管增速放緩。中國高速公路建設行業的競爭高于鐵路，因此高速公路的利潤會降低。

瑞信認為，中國交通建設（01800）近期股價強勁難以持續。該股上周已經反彈，并且瑞信將其強勢歸功于以下原因：一是人們追逐滯漲股，而中國交通建設09年大幅度跑輸大盤，市場認為中國交通建設被低估，并且大多數不利消息已經被計入定價；二是有媒體報道其母公司可能上市（即向中國交通建設注資）。

瑞信維持對中國交通建設的跑輸大盤評級。在瑞信看來，2010年預期市盈率13倍和（2010年至2011年預期）盈利復合年均增長率15%并不具有吸引力。更重要的是，瑞信認為市場沒有看見該公司的利潤風險。隨著在高速公路和鐵路的比重上升超過港口，中國交通建設的總利潤將出現結構性下行壓力。另外根據新合同和收入組合，中國交通建設在高速公路投資方面的比重最高。這意味著其利潤和資產回報風險高于同行業其他企業。根據瑞信與管理層的討論，中國交通建設的母公司已經在中國交通建設首次公開募股上市的時候向中國交通建設注入所有良好資產，并且目前更多地類似于擁有少量未上市的有形資產的控股公司。因此瑞信認為，中國交通建設不可能出現顯著增強盈利的資產注入。相對的，瑞信仍然看好中國中鐵（00390），主要原因在于其風險回報更具有吸引力，并且市盈增長比率較低和業務組合略微更好，并且在高速公路投資方面比重較少。

(宦翔 編譯)