中金公司：航空板塊基本面向好 人民幣升值可期

航空業行業二季度將有較好的交易機會并建議投資者可以在市場調整時進行布局。具體個股方面，仍然首推管理能力最強，受益國際航空需求恢復最大的中國國航，其次是人民幣升值獲益最大的南方航空，東方航空相對2010年的催化劑最少，排在最后。

2010年行業的需求增長依然高于運力投放，供需狀況進一步改善。隨著消費對國內經濟增長的貢獻進一步增加，加上國際航線需求的進一步恢復，2010年整體需求將在今年基礎上進一步增長，預計客運周轉量增長13%～15%。2010年行業整體的運力投放仍然溫和，預計增長10%～12%。行業的供需關系將進一步改善，客座率水平將進一步提高。

2010年上半年票價水平同比提升明顯。行業的票價水平仍將隨著季節性而波動，2010年1、2季度的票價水平相對旺季時仍將有一定的折扣。但在行業供需水平進一步改善的情況下，我們預計整體票價水平將穩中有升。隨著東航和上航整合的推進，以及可能的南方市場的進一步整合，行業的競爭格局更為有序，航空公司對于主要市場的控制力度將會進一步加大，這也將從另一方面幫助行業的票價水平保持穩定。2009年上半年大幅打折以刺激客運需求的局面預計不會重演，相反，2009年上半年的低票價將使2010年上半年票價出現明顯同比提升。

預計油價不會大幅上漲，燃油附加費將部分抵消油價上漲的負面影響。預計2010年原油平均價格將為80美元/桶。雖然前期由于美元的持續貶值以及寒冬推高了油價，但我們認為油價在目前價格水平上大幅增長的可能性不大，上半年可能會維持振蕩的走勢。中金宏觀組預測美國經濟2010年走勢前高后低，預計下半年油價將相應出現回落。而在新的聯動機制下，航空公司可以通過燃油附加費收費的調整抵消一部分油價上漲的新增成本。

人民幣升值將成為航空公司業績提升的另一驅動力。近期較好的出口數據使得人民幣在三、四月份升值的可能性進一步加大。匯兌收益的貢獻將幫助航空公司進一步提升業績。根據我們的測算，人民幣每升值1%，對于三大航的每股盈利提升分別為：南航0.04元，東航0.03元，國航0.02元，敏感性分別為：南航20.8%，東航60.7%，國航9.4%。

(程春雨 編輯)