渾水做空中概股屢屢失手 質疑報告漸失信譽

導語：國外媒體周一撰文指出，作為知名做空機構渾水的創始人，卡森‧布洛克(Carson Block)曾因做空中國概念股而聲名鵲起，但由于狙擊分眾傳媒和展訊通信失敗，布洛克的研究報告正失去可信度。

以下為文章全文：

失去吸引力

布洛克去年6月警告投資者，稱嘉漢林業存在財務造假行為，導致該公司股票大跌74%，布洛克因此一舉成名。布洛克針對中國企業的調查報告還引發投資者擔憂，令中概股的市值蒸發了超過50億美元。此外，渾水的調查報告還令美國億萬富豪約翰‧保羅森(John Paulson)以及前美國國際集團CEO莫里斯‧格林伯格(Maurice Greenberg)損失慘重。

然而，布洛克近期的報告卻失去了以往的吸引力。去年11月21日，渾水發布報告稱分眾傳媒誇大了其廣告網絡。盡管分眾傳媒股價隨後暴跌39%，但該股已大幅反彈，如今累計上漲了57%。

在質疑分眾傳媒以前，渾水還在去年6月28日對展訊通信的業績提出了質疑，令其股價跌至12.49美元。但如今，展訊通信的股價同樣出現反彈，漲至16.02美元。分眾傳媒和展訊通信都駁斥渾水的質疑缺乏依據。

美國對衝基金Ironfire Capital創始人埃里克‧傑克遜(Eric M. Jackson)說：“卡森對許\多問題提出了質疑，但如今看來，他缺乏有力的証據。這可不是一項簡單的工作。”該基金持有多家中國上市公司的股票。

做空中概股

2011年6月2日，布洛克對嘉漢林業提出了質疑。布洛克表示，嘉漢林業聲稱自己擁有土地，但卻沒有在當地政府備案。嘉漢林業在渾水質疑報告出爐後市值蒸發了33億美元，並從8月起停止交易。中國共有超過300家企業在北美上市。

嘉漢林業在今年2月1日表示，由于相關信息可能不存在，或者是無法找到，公司無法對渾水的質疑報告進行反駁。保爾森旗下對衝基金在渾水報告出爐以後，拋空了所持嘉漢林業的全部股票，虧損達1.06億加元。

去年6月，美國証券交易委員會(SEC)警告投資者，在購買所謂“反向合並”公司股票時應多加小心。反向收購也稱“借殼上市”，是指非上市公司通過收購一家殼公司(上市公司)的股份控制該公司，實現自己上市的目的。

現年35歲的布洛克在2005年獲得法學學位後，在上海創建了自己的自助倉儲公司，並在2010年創建了渾水。在布洛克報告最初質疑的5家公司中，有4家公司(包括嘉漢林業)的股票最終遭到監管機構暫停交易的處罰。正是由于這種表現，布洛克成為做空中概股的代言人。

2011年2月，布洛克發布研究報告，稱車載視頻媒體公司中國高速頻道故意誇大利潤。受此影響，中國高速頻道股票被納斯達克暫停交易。中國高速頻道則反駁稱，布洛克的報告缺乏証據。在渾水發布質疑報告六個星期後，全球知名會計師事務所德勤宣布不再擔任中國高速頻道的審計機構。

狙擊戰失敗

不過，渾水如今很難說服投資者一起做空他們鎖定的目標。布洛克在發布質疑分眾傳媒的報告後，分眾傳媒的股價一度由25.50美元跌至15.43美元，但現在已反彈到了24.13美元。渾水稱，分眾傳媒故意誇大廣告網絡中的顯示屏數量，同時在收購業務時出價過高，以掩蓋\公司虧損。

分眾傳媒則回應稱，法國市場調研公司Ipsos SA及旗下Synovate在100多座城市實施的調查結果表明，分眾傳媒報告的顯示屏與海報框架數量的准確率超過99%。分眾傳媒在去年11月22日表示，盡管公司的一些收購並不成功\，但斷言欺詐“毫無根據”。

美國投資基金Van Eck Emerging Markets Fund部門主管戴維‧塞普爾(David Semple)表示，分眾傳媒是“一家合法的企業”，布洛克未能提供這家公司收購交易的新信息，因為這些交易已經公開披露過。這家基金旗下管理著總額達350億美元的資金，其中就包括分眾傳媒的股票。

塞普爾說：“你總是關注人家以前的資料，人們都知道這些東西。為何現在才拿出來？投資者甚至不通過渾水就能找到這些資料。”去年6月26日，渾水曾在一封公開信中打賭，稱展訊通信的股價會下跌。然而，展訊通信股價非但沒有下跌，反而自6月27日以來累計上漲了21%。

股價止跌回升

當中國概念股讓投資者和監管機構越來越感興趣的時候，這些股票開始反彈。由于做空機構宣稱一些在美國上市的中國大陸和香港公司存在財務造假等不當行為，這些公司的股價與其去年1月份的最高價相比一度暴跌53%。布洛克在一份聲明中說：“不幸的是，中國的一些公司仍然存在欺詐行為，這些公司為了繼續實施這種欺詐，願意做什麼事情。”

美國對衝基金Kerrisdale Capital Management LLC創始人薩赫姆‧阿德蘭吉(Sahm Adrangi)表示，布洛克“的確為曝光欺詐行為開啟了一個新的篇章”，“人們不願意像布洛克那樣，查找各種資源，仔細分析這些公司的帳目情況。”這家公司原本管理著7500萬美元基金，但由于做空中國概念股，去年的回報率翻了一番。

分眾傳媒的市值為33億美元，也是布洛克自2010年6月以來做空的8家公司中市值最高的。展訊通信的市值約為7.56億美元。與漢嘉林業和中國高速頻道等通過反向收購在北美上市的公司不同，分眾傳媒和展訊通信都是通過IPO(首次公開招股)實現在美國上市。

提振市場信心

美國資產管理公司Baochuan Capital Management聯合創始人兼CEO凱文‧卡特(Kevin Carter)稱，反向合並交易的下滑正在限制空頭頭寸的收益，同時証明大公司的交易違反規定也面臨著更大的挑戰。卡特說：“要想找到一些真實、確鑿的信息，並由此導致該公司永遠消失，現在是很難實現的。這種事情的成功\幾率不大。”

分眾傳媒和展訊通信發言人均拒絕對此發表評論。

這兩家公司都以回購股票和支付紅利的方式來提升其股票的吸引力。展訊通信去年12月宣布派發股息，回購5000萬美元的美國存托憑証。分眾傳媒上個月也宣布，將拿出相當于上一財年55%的淨利潤來派發股息或回購股票。

分眾傳媒的兩大股東──公司CEO江南春和香港上市公司複興國際去年11月22日曾購買了價值2100萬美元的美國存托憑証，借以表明對分眾傳媒的信心。分眾傳媒對渾水的五份質疑報告都進行了回應，並逐條駁斥了這家做空機構的不實說法。

美國投資公司Paragon Capital LP基金經理凱文‧鮑萊克(Kevin Pollack) 說：“當江南春通過購買大量股票履行對公司的承諾時，此舉給投資者增添了信心。”Paragon Capital持有多家中國在美上市公司的股票。

受分析師力挺

去年6月28日，布洛克聲稱他從展訊通信財報看到了“虛假信息的風險”。布洛克還對在展訊通信業績大幅提升前，公司前CEO吳平、前CFO理查德‧魏(Richard Wei)離職的原因提出了質疑。數據顯示，2009年第三季度展訊通信營收同比增長137%，2010年營收同比增長230%。

展訊通信CEO李力游在去年6月29日的財報電話會議上告訴投資者，該公司產品庫存量之所以增加，是因為新產品的推出。李力游當天在接受媒體採訪時還表示，在管理層更迭以前，展訊通信的客戶與銷售渠道都沒有遇到任何問題。他說，在開發出一系列新產品以後，展訊通信的業績開始好轉。

華爾街分析師正重新對中概股產生興趣。自去年12月以來，在接受彭博社調查的8位分析師中，有6位給予分眾傳媒股票“買入”評級。高盛分析師凱瑟琳‧梁(Catherine Leung)2月1日表示，投資者對布洛克報告中質疑內容的疑慮已經消失。

自去年12月以來，在接受彭博社調查的13位分析師中，有10位也給予展訊通信股票“買入”評級。加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)和美國券商Dundee Securities的分析師甚至已暫停對渾水報告的研究。

傑克遜指出，渾水通過做空中概股繼續獲利的可能性已經不大，因為這些股票的價格已經觸底，同時大公司擁有更多的資源來回擊渾水的質疑。傑克遜說：“布洛克憑借做空手段的確賺得盆滿缽滿。但如果他想要繼續做空這些中國公司，他將面臨更大的挑戰。”(軒辰)