人民幣只是個小玩家 挑戰美元霸主地位遠非一蹴而就

《經濟學人》評論文章指出，美元在全球金融體系內的霸權正面臨挑戰，人民幣是潛在的替代者之一。不過金融史告訴我們，全球儲備貨幣的轉換遠非一蹴而就，兩大貨幣同時成為儲備貨幣並行不悖並非不可能，就像20世紀初的英鎊與美元。一種挑戰貨幣要真正成為儲備貨幣，除了本國經濟在全球經濟中占據主導地位之外，本國金融市場的規模、穩定性與流動性將對其能否成為儲備貨幣起決定作用。這篇文章具有一定參考意義。

美元作為全球儲備貨幣的霸主地位已不再穩固，原因有二：

第一、美國的經濟影響力及其金融實力之間已出現斷層。美國gdp占全球23%，商品貿易額占全球12%。跨國企業投資存量中美國公司所占份額已從1999年的39%下降至如今的24%。但華爾街對全球市場節奏的主導卻更勝以往，美國的基金經理們掌管著全球55%的在管資產規模，十年前這一比例為44%。

相比而言，過去十年，美國在全球商品進口中的占比已從16%下降至13%。目前，美國僅為32個國家的最大出口市場，1994年時為44個；而中國同期的數字則從2個上升至43個。美聯儲一跺腳全世界都發抖的體系是不穩定的。

第二、離岸美元體系如果面臨危機，並無退路可支撐。2008至2009年間，美聯儲被迫出手救市，作為最終貸款人向外國銀行及央行注入一萬億美元的流動性。將來若再次發生危機，涉及的救市資金將遠高於這一數額。美國政治的僵局可能意味著美聯儲在下一次危機時根本無法出手。

但美元的超強地位的確影響到了美國人。一方面是帶來好處，起碼借款成本低；同時還有坐擁儲備貨幣的“過度特權”，但美國也要為此付出代價。假如美聯儲在美元流動性危機爆發之際無法作為最後貸款人救市，海外市場會隨之崩潰，遂而沖擊美國經濟。即便沒有危機，美元的支配地位也將使美國決策者陷於兩難。如果外國人繼續囤積外匯儲備，到本世紀30年代他們將主導美國國債市場。為滿足外國對安全的美元資產日益增長的需求，美國政府可能會發行更多國債—— 這將加重自身的債務。或者等外國投資者買光其他證券——但這可能會導致資產泡沫，正如本世紀初抵押貸款興盛時所發生的那樣。

那么人民幣能挑戰美元作為全球儲備貨幣的地位么？細看過去一百年的金融史，我們可以解讀兩個問題：一種貨幣如何獲得儲備貨幣的地位？雙貨幣系統是否可行？

先回答第一個問題，恰如美元的歷史可以表明，一個國家的經濟影響力並不是實現金融霸權的充分條件。在1880年左右美國經濟就已在規模上超過了英國，但在第一次世界大戰之前，美元極少在國外使用。加州大學伯克利分校的巴瑞•艾肯格林（barry eichengreen）認為，金融市場的“規模、穩定性和流動性”是決定儲備貨幣地位的三個最重要因素。

盡管有金融危機，但比之中國，美國的資本市場規模仍然大得多、流動性更佳並且監管做得更好。雖然一如美國一百年前所做的那樣，中國政府正在積極推動金融市場的發展，但進展時斷時續。人民幣不能完全自由兌換，中國政府干預市場，而中國的股市已經成為不穩定的代名詞。

對第二個問題的回答則是肯定的：兩種儲備貨幣可以長期共存。盡管一戰后美元開始逐漸取得優勢，但在兩次世界大戰之間的時期英鎊一直都是同等重要的儲備貨幣。晉升新的儲備貨幣的道路也並非單行道：20世紀30年代當美國遭受一系列銀行危機重創時，英鎊地位一度有所復興。

如果有什么結論的話，那就是，美元不會迅速被取代；崛起的貨幣不一定要成為對手；但一旦美國國內政策阻礙全球金融體系所需要的改革，那么美元的前景並不樂觀。反觀人民幣，中國政府達成了一個與諸多外國央行進行貨幣互換的龐大網絡，但這好像是建立了一條八車道的高速公路，卻沒什么車在上面跑。在中國開放金融市場之前，人民幣只會是個小玩家。而且法治一天不到位，沒有投資者會視其貨幣為真正安全。