第一創業：等待8月數據和政府態度

第一創業9月6日發表債券周報認為，即將公布的8月宏觀數據顯示經濟明顯放緩的可能性仍比較大。一是8月將是對出口短單效應消退結果的較好的時間驗證窗口。二是8月PMI回升，季節性特征明顯，不應對這種回升過分解讀。另一方面，近期房地產市場成交火爆，房價也出現反彈跡象。由于房地產泡沫問題的嚴重性，因此第一創業需要等待政府調控態度的表明，以此觀察是否會出臺進一步的調控措施。

第一創業發表債券周報，主要內容如下：

1. 等待8月數據，等待政府態度

自7月資金面緊張緩解以來，債市一直處于上下兩難的“雞肋”局面。在政策持續調控和CPI后期壓力預計緩解的大背景下，債市的整體風險受到抑制；而由于收益率已處于一個較低的水平，在經濟放緩不明顯，尤其是出口增速維持較高的情況下，市場缺乏大膽做多的動力。雖然上周美國就業數據的表現好于預期，國內PMI出現回升，市場或因此預期未來國內經濟數據表現將不會更差。但第一創業認為，即將公布的8月宏觀數據顯示經濟明顯放緩的可能性仍比較大。一是8月將是對出口短單效應消退結果的較好的時間驗證窗口。二是8月PMI回升，季節性特征明顯，不應對這種回升過分解讀。另一方面，近期房地產市場成交火爆，房價也出現反彈跡象。由于房地產泡沫問題的嚴重性，因此第一創業需要等待政府調控態度的表明，以此觀察是否會出臺進一步的調控措施。

2. 貨幣市場利率短期波動性或加大，但適度寬松的趨勢不變

8月底資金緊張始于24號，回購利率上升120bp以上。這樣的節奏和幅度要明顯強于7月，也與資金面最緊張的5/6月接近。雖然回購利率如預期回落，但貨幣市場利率對轉債申購、月底考核等短期沖擊因素的敏感性正在加強。第一創業認為，在熱錢連續流出的情況，由于缺乏外部流動性的支撐，在供給壓力加大的情況下，資金面對短期因素的沖擊變得更加敏感，波動也將有所加大。不過從大方向來說，由于人民幣資產吸引力的提升，以及公開市場流動性管理為主導，資金面不會出現持續緊張的局面。

3. PMI季節性小幅回升，經濟放緩程度需待8月數據的支持

8月PMI為51.7%，季節性回升0.5個百分點，但略低于0.7%的歷史平均水平。這說明經濟放緩的勢頭沒有改變。而新出口訂單指標回升1個百分點，似乎說明外需仍在轉暖。但第一創業認為，這并不意味著8月出口就將繼續超預期，維持高增速。不僅在于新出口訂單指標與出口增速并非同步，更在于判斷未來的出口增速關鍵仍是外部的需求狀況。美國經濟二季度以來的低速增長基本未在國內出口上加以體現。因此，對出口乃至經濟放緩的程度更多需要8月數據的信息支持。同時從宏觀角度出發，第一創業依舊需要對經濟增長保持一顆“敬畏的心”。

4. 歐元區經濟增長分化，美國經濟短期信心提振，二者長期增長勢頭依舊堪憂

從結構來看，歐元區內部存在增長分化的趨勢。不管是從GDP增長，還是從PMI等景氣指標來看，歐洲五國等受債務危機沖擊的國家，其經濟增長要明顯差于德國。但德國的“火車頭”帶動作用并不明顯，尤其是在出口推動下的經濟增長方式下，難以明顯帶動歐元區其他國家的經濟增長。對于美國來說，8月就業數據好于預期，以及初請失業金人數的回暖，一定程度上提振了美國經濟的信心。不過這并不能斷言美國經濟最糟糕的時期已經過去。尤其是如今收入驅動下的美國消費增長，面對就業市場低迷以及債務去杠桿化的雙重負擔，未來面臨無刺激下的增長回落。

(吳建剛 編輯)

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