中銀國際：9月收益率曲線呈先揚后抑

中銀國際8月30日發表9月份投資策略報告認為，預計9月份收益率曲線呈先揚后抑的小幅波動走勢。20年期國債中標利率預計將在3.85%附近，無論考慮相對價值、絕對價值還是利率波動風險，其投資價值都遠好于10年期國債。建議積極配置20年期國債，但流動性不足是交易型介入的主要顧慮。互換市場方面，貨幣政策維持中性，回購利率預期穩定情形下，預計互換利率走勢也將進入相對平緩的盤整階段。

中銀國際發表9月份投資策略報告，主要內容如下：

1.宏觀經濟

考慮到食品價格環比漲幅擴大以及非食品價格走高，預計8月份CPI環比上漲0.7%，帶動CPI同比漲幅擴大至3.5%左右；生產資料價格環比跌幅收窄及翹尾因素減小將帶動PPI同比漲幅降至4.0%附近。預計8月份新增貸款規模下降至4000億左右，而新增存款規模仍將保持較低水平；受此影響，貨幣供應量規模難以顯著提升，預計8月末M2同比增速將下滑至17%附近，基本實現貨幣政策目標。政策收緊及去年同期較高的基數將帶動8月份固定資產投資及工業增加值增速延續小幅下降態勢，耐用品消費縮量及通脹上升也將令消費增速減緩；而對外貿易恢復到正常水平之后較難有新的突破。預計8月份貨幣政策將以公開市場微調為主；基準利率及準備金率變動概率均不大。

2.利率市場

新增存款下降對資金面結構性影響值得注意，但9月份仍能保持整體寬裕局面。國債、金融債供給高峰已過，9月份凈供給量大幅降低。資金面階段性緊張、美國國債收益率觸底反彈或將給中長期收益率帶來些許上調壓力；此后資金面緩和、宏觀數據發布以及長假期間持券過節買入需求將是帶動收益率回落的主要因素。預計9月份收益率曲線呈先揚后抑的小幅波動走勢。20年期國債中標利率預計將在3.85%附近，無論考慮相對價值、絕對價值還是利率波動風險，其投資價值都遠好于10年期國債。建議積極配置20年期國債，但流動性不足是交易型介入的主要顧慮。互換市場方面，貨幣政策維持中性，回購利率預期穩定情形下，預計互換利率走勢也將進入相對平緩的盤整階段。

3.信用產品

工商銀行將于8月31日發行250億可轉債，預計上市初期定位在104-106元，距離其理論價值有較大空間。中簽率預計在1.0%左右。以回購成本2.20%，中簽率1.0%，上市初期漲幅5%計，扣除成本之后的絕對回報在0.21%左右。上市初期賣出的打新策略收益率雖然不高，但因絕對量大，回報仍相當可觀。建議網下積極申購，作長期配置型持有。

(吳建剛 編輯)

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