*ST白貓(600633):名不副實的"貓"

*ST白貓總經理黃海

新洲集團董事長、*ST白貓董事傅建中

白貓非貓

代碼600633的上市公司最早并不是白貓，而是雙鹿，全稱上海雙鹿電器股份有限公司。

作為在滬市上市的老牌本地股，雙鹿在1993年初就成為了中國上市公司中的一員，主要經營家用電冰箱、冰柜、商用冰柜、冷藏陳列柜等。到1998年，因連續虧損，公司被實施特別處理，帶上了ST帽子，在1999年又升級為PT帽子。

此時，白貓來到了雙鹿身邊。1998年11月，ST雙鹿的第一大股東上海雙聯聯社（持ST雙鹿44.48％股份）被上海白貓集團有限公司兼并，上海白貓（集團）有限公司間接持有ST雙鹿44.48％的股份。2001年6月，雙鹿的資產、負債與白貓集團下屬子公司——上海牙膏廠的資產、負債進行整體資產置換，完成了重大資產重組。2001年8月23日，雙鹿股份更名為上海白貓股份有限公司，并于2002年4月18日恢復在上海證券交易所上市交易。

在當時，白貓的重組直接避免了雙鹿的退市，有媒體將之稱為“義舉”。其實回頭來看，這背后有著較重的行政命令色彩。

2001年重組更名以后，白貓股份的主體資產來自上海牙膏廠。據公司網站介紹，上海牙膏廠的前身中國化學工業社始建于1912年，至今的90余年里，上海牙膏廠創造了無數個中國牙膏發展史上的第一：第一支國產牙膏，第一支國產藥物型牙膏，第一支國產生物型牙膏，第一條軟管生產自動流水線，第一臺牙膏自動包裝機……“中華”、“美加凈”、“上海”、“留蘭香”、“白玉”等品牌均屬上海牙膏廠所有。

有趣的是，白貓股份旗下并沒有主力產品以“白貓”為名，當前市場上“白貓”品牌的洗滌劑用品出自白貓集團持有股權的另一家企業——和黃白貓，而和黃白貓的大股東就是李嘉誠的和記黃埔。

消費者和部分媒體總是很難分清上市公司和白貓品牌的關系，經常有媒體在報道白貓股份時，文章旁邊赫然配上了白貓洗潔精的圖片。去年4月，和記黃埔和白貓集團決定向和黃白貓增資10億元，導致白貓股份漲停。今年3月，白貓股份被上交所實施暫停上市風險提示，和黃白貓不勝多方的騷擾，在網站首頁聲明《“和黃白貓”與“白貓股份”不能混為一談》。

上市公司之所以名為白貓股份，只是在當時重組后“子隨父姓”，沿用了大股東白貓集團的名字。如果當初以自身資產為名，簡稱“上海牙膏”，估計就不會有后來這么多的誤會了。

白貓脫殼

裝入600633之殼的上海牙膏廠在8年后的今天，又將走出殼外。如果不這樣做，退市風險將再次降臨到公司頭上。

有資料顯示，在改制為上市公司前，上海牙膏廠每年利潤都超過千萬，2001年和2002年也維持了較高的利潤水平。從2003年開始，進入白貓股份的牙膏主營業務開始下滑，2004年白貓股份凈利潤同比下降80%多，公司逐漸喪失了高利潤率的牙膏產品的市場份額，主營業務江河日下。

是競爭激烈，是經營不善，還是另有原因？至今，沒人能給出很有說服力的解釋。2004年9月，中國證監會上海監管局曾對白貓股份發出限期整改通知書，指出公司在信息披露和關聯交易方面存在問題。到了2005年4月，傳出大股東白貓集團將出讓所持白貓股份股權，這一傳言后被大股東方面證實。

*ST白貓現任第一大股東新洲集團的入主發端于2005年8月18日。是日，白貓集團與浙江民營企業新洲集團簽訂股份轉讓協議，將所持白貓股份44.48％股權中的29.99％以每股1.638元的價格轉讓給新洲集團。根據雙方當時簽訂的協議，白貓股份重組方案包括股份轉讓、董事會重組和資產重組三項主要內容。

2006年4月21日，白貓股份公告稱股份轉讓已完成過戶。隨后，公司進行了股改。不過，計劃中的資產重組卻一拖就是三年。今年9月，新洲集團董事長傅建中對媒體大嘆苦經。幾年來，二股東白貓集團的主管方，從上海輕工控股集團到上海電氣集團再到上海徐匯區國資委，其間還經歷了上海社保案風暴，大大增加了重組審批的時間成本，阻礙了重組進度。

去年上半年，新洲集團與白貓集團曾簽訂《框架協議》和《補充協議》，擬以兩個房地產公司的股權與上市公司的資產進行整體置換。但后來由于擬置入的哈爾濱項目發生了土地歸屬界定問題，擬置入的北京項目發生了工程款糾紛訴訟問題，最終放棄。

2007和2008年連續虧損兩年后，留給白貓的“保牌”時間已經不多。今年9月，在停牌一個月之后，*ST白貓公布了最新的重組預案。新洲集團擬以福民商廈一期的商業地產置換*ST白貓原資產，公司主業將由牙膏等日用化學品的生產銷售變更為商業物業的租賃經營。在置換方案中，各方約定“人隨資產走”，也就是說，假如重組成功，與日化相關的資產將不再和上市公司有關系。

方案一出，因低于市場預期，公司股價遭遇了“見光死”。至今，對于該重組方案的爭議仍未能止歇。爭議的焦點，一是對各項資產的價值評估是否公允，再就是，“脫殼”之后，*ST白貓曾擁有的多個品牌將去向何方。

名牌之爭

*ST白貓9月30日的一則公告顯示，公司的無形資產主要體現在兩個方面：一是“中華”牙膏商標許可使用費；二是公司其他商標的內在價值。

公司無形資產評估值合計為1.39億元。白貓股份董事長馬立行事后透露，租賃給聯合利華使用的“中華”牙膏商標的無形資產價值經估算為1.33億元。截至2009年7月31日，白貓股份凈資產評估值為3.09億元。顯然，經評估，“中華”的品牌價值占去了公司無形資產中的絕大部分，并占到公司凈資產的四成以上。去年年報顯示，聯合利華付出的租賃費高達2607.3萬元，是*ST白貓的主要收入來源。

*ST白貓董秘丁一新表示，按照股東大會已經通過的重組方案，“中華”牙膏品牌的歸屬已經明確，將歸于新洲集團的子公司仁眾投資。不過，市場始終有疑慮，缺乏日化行業經營經驗的仁眾投資會是“中華”等品牌的最終歸屬嗎？

有人為“中華”品牌猜測出幾條線路，分別稱為“黑貓”、“黃貓”、“白貓”，甚至還有“波斯貓”。“黑貓”指的是民營企業新洲集團，“黃貓”指港資企業和黃白貓，“白貓”指的是白貓集團一類的國企或者國資部門，“波斯貓”可能指的是聯合利華等外資企業。

1994年，聯合利華開始租賃使用“中華”牙膏品牌，15年后，“中華”依然是牙膏市場的領導品牌之一，同時也成為聯合利華在中國目前唯一的牙膏品牌。聯合利華方面稱，為了“中華”，聯合利華讓自有品牌“潔諾”退出了中國市場，將另一品牌“皓清”轉為中華牙膏的子品牌。又有說法指，聯合利華每年花在“中華”牙膏上的廣告費上億。假如“中華”品牌易主到仁眾投資，聯合利華是向仁眾投資交租呢，還是有機會發起對品牌的收購？據悉，聯合利華簽訂的“永久租賃”合同是10年一續，下一次將在2014年。

市場猜測的另一種可能性與和記黃埔有關。2006年，白貓集團與和記黃埔以20%和80%的比例合資成立了和黃白貓。2008年4月，股東決定向和黃白貓增資10億元，和記黃埔出資8億元，白貓集團將“白貓”品牌作價2億元轉入和黃白貓。和黃白貓初期也處于虧損狀態，但今年已宣布扭虧為盈，并正式簽約成為上海世博會清潔洗滌用品行業項目贊助商。和黃與白貓的合作會繼續在品牌方面拓展嗎？

新洲集團董事長傅建中在*ST白貓臨時股東大會間隙曾向記者透露，完成資產置換后，新洲集團下一步棋是將這部分日化資產再賣給白貓集團，獲得白貓集團約3億元的現金。傅建中表示，雖然在轉手過程中，“中華”牙膏品牌一度將屬于新洲集團，但新洲無意談商標問題，將原封不動地把所有資產交給白貓集團，品牌去向還是由白貓集團說了算。

*ST白貓旗下的另一牙膏品牌“美加凈”的去向也引起不少關注。資料顯示，“美加凈”品牌創建于1962年，在計劃經濟體制下，“美加凈”品牌歸屬四個不同的企業，分別生產洗衣粉、牙膏、香皂和化妝品，每一個企業只能生產特定的美加凈產品，不能跨類運作。目前市場上知名度最高的“美加凈”產品無疑是上海家化（600315）生產的護膚品。美加凈品牌會向上海家化集中嗎？上海家化方面曾對媒體表達過類似的愿望，愿望能否變成現實，還需時間給出答案。

某家網站的股吧里，一位自稱*ST白貓（600633）投資者的網友說：“白貓讓我虧了錢，我要發動親朋好友抵制白貓，不用白貓洗衣粉，不用白貓洗潔精！”

假如這位網友說到做到，那么，遠在香港的李嘉誠要嘆一口氣了。白貓洗滌劑產品出自李嘉誠旗下的合資企業，和*ST白貓并沒有直接關系。板子打在它身上，實在有點冤枉。

兩個月前，*ST白貓重組方案經臨時股東大會審議通過。目前，重組方案正在等待監管部門的審批。對于*ST白貓的重組，兩個月來，各種“民間解讀”層出不窮；對于*ST白貓旗下著名品牌的歸屬，更產生了“黑貓、黃貓”等猜測。不了解內情的人看到這樣的評論，還真是摸不著頭腦。

這家公司為何形象如此復雜？到2010年，它將去向何方，并將引起哪些市場話題呢？