謹慎再謹慎

近期，管理層的一些表述和政策讓投資者看到希望，市場也一度反彈，畢竟，這是很久以來很少聽到的利好消息。

　不過，仔細分析一下“新非公36條”和保障房政策，我們很難樂觀。

　先說說“新非公36條”吧。個人認為，當前仍然面臨一些很不確定的條件，而且這個進入的過程會十分漫長。民營企業與國有企業不同，資金及盈利的硬約束使得他們不會輕易進入不熟悉的領域，尤其是在很大程度上受制于政府且資金回報周期長的公共事業部門。而與政府缺乏血緣關系也使得他們在國有企業控制的電力、電信、鐵路、民航、石油等行業處于極其不利的競爭地位。中短期來看，這個政策不可能對固定資產投資產生明顯的效果。

　至于保障房建設，就更沒有什么驚喜了。首先，這個規模并沒有超出政府在年初做出的規劃——580萬套中有280萬套是棚戶區改造，另外300萬套為保障房。應該說，120萬套農村危房改造所用資金不多，而農村危房改造及棚戶區改造共400萬套，這些也不能創造新的市場供給，僅是存量的改造。其余300萬套保障房是新增的市場供給，這對于緩解房地產市場的供需矛盾作用較小。

　其次，這600萬套的規模大約需要三年時間才能全部完成，即便在今年7月底前全部開工，對經濟的刺激作用也并不大，因為今年的投資量不到商品房市場正常年份投資量的10%，而未來一段時間商品房市場投資的回落幅度恐怕會有30%。因此，保障房的建設很難彌補商品房市場投資的下滑。

　另外，就在這300萬套保障性住房之中，全部由政府投資（包括銀行貸款）完成的項目主要是公租房和廉租房，而這部分僅占10%左右。其余的經濟適用房、限價房和定向安置房，實際上仍然需要利用社會投資，其實現的主要途徑就是與商品房配建。然而，這樣一來，工程的進度就可能低于預期了。因為當前房地產行業銷售速度大幅下滑，開發商觀望情緒日益濃厚，普遍放慢開發速度。于是，即便在拍地時就承諾配建保障房的完工日期，開發商依然極有可能不按時完成，理由很好找，就說自己資金周轉困難，你又能怎樣？

　可見，保障房建設實際上不僅投資量不足夠大，而且，由于建設的絕大部分必須依賴房地產商，因此，在進度上也很難按時完成。如果時間拖久了，短期內對經濟的刺激作用就更低了。

　總體而言，個人認為，對于后市還應謹慎再謹慎。

　從宏觀趨勢上看，當前處于經濟增長速度剛剛開始下降，而同時物價還在向上走的時刻，這個時段可能維持3-5個月，在這個時段里，由于通脹壓力持續加大，寄望政府出臺新的刺激措施是不可能的。

　流動性也是一個讓人很擔心的問題。歷史經驗數據表明，在經濟活躍期，我國M1同比增長率一般在18%-24%之間。然而，去年由于極度寬松的貨幣政策，我國M1增長率一度達到了39%的高位，4月份，M1的增長率還維持在31%的高位，應該說，這個增速依然很高，它的回落是必然的。由于當前地方政府及居民杠桿率的快速收縮，整個社會的貨幣流通速度可能會大幅下降，這也會導致M1增速迅速放緩并回落至20%左右的水平。歷史經驗證明，M1增速與股票指數的變化呈高度的正相關關系，而且變化基本同步。因此，流動性的快速收縮很可能再次引起市場的劇烈波動。

　讓人更為擔心的事情是，經過了2009年這一輪經濟刺激以后，如果真的遇到經濟二次探底，政府可以應對的手段比2008年時更為有限。

　原因在于，2009年中國實施了一輪大力度的財政和貨幣政策刺激，這是中國經濟強勁回升的主要動力。但是，不良的后果也體現出來——房價和政府債務率過快上升，政府又開始壓制這兩方面的擴張。

　可是，當不得不面對壓縮居民和地方政府債務杠桿之后出現的經濟下滑，不能重走舊路的我們，還有其它有效的刺激辦法嗎？