期指保證金應定在合理水平

前期商品市場暴漲暴跌的行情較為明顯，各大商品期貨交易所對此均出臺了相關監管調控措施，其中就包括上調期貨保證金比例措施，這也引發了市場對于保證金水平的關注。那么，期指市場保證金水平與股價波動性兩者究竟有何關系呢？

目前，市場上多數投資者認為，期指交易的低保證金水平會產生過高的杠桿期貨頭寸，這會帶來破壞市場穩定的投機行為，并將通過和股票市場的聯系，增加股票市場的價格波動；而較高的保證金則能夠減少投資者建立投機性倉位的能力，同時還能提高違約成本，從而抑制投機，同樣也將通過和股票市場的聯系，減少股票市場的價格波動。

不過，對于提高期指保證金來降低股票市場波動性的觀點招來了不少批評。畢竟股指期貨的基礎資產是一組高度分散化的股票組合，具有很低的非系統風險，并不像單一的股票那樣，因為沒有分散化而存在非系統風險。

所以，可以說股指期貨的保證金以其較低的風險而導致股票價格的波動也較低。另外，我們知道，多數投資者都是厭惡風險的，除非預期收益非常高，要不然并不愿意投機。與此同時，期貨中間商和交易所也是厭惡風險的，因此也不樂見投資者從事高風險的投機。

基于這樣的認知基礎，我們就期指保證金和股票價格波動性之間進行實證研究，主要圍繞這樣兩方面展開：一是期指保證金對期指成交量、持倉量和股價波動性的影響；二是影響保證金水平的因素。

如果研究的結果表明，期指保證金水平和股票價格波動性之間存在正相關關系，那么可以肯定的是，較高的股價波動性會使得監管當局提高保證金水平來穩定市場，而無法確認的是，較高的保證金水平是不是一定導致較高的股價波動性；如果期指保證金水平和股票價格波動性之間存在負相關關系，那就意味著，提高期指保證金使得股票的價格波動性降低。

然而，通過對國內股指期貨市場和股票市場的實證分析，我們發現，實證研究并沒有給出清晰的證據來勾畫期指保證金和股價波動性之間的聯系，也就是說，提高期指保證金水平能夠降低股票價格波動性的觀點是不充分的。同時，并沒有足夠的證據表明期指保證金水平能夠控制股價波動率，而僅有部分證據指向這樣的結果：較高的保證金水平能夠降低交易量和持倉量。

另外，對于導致保證金變動的決定性因素，也沒有取得明確的實證支持。

當然，考慮到實證數據有限，同時期指上市時間確實較短，市場成熟需要一個不斷完善的過程，因此，目前得出結論為時尚早。整體來說，盡管期指保證金和股價波動性之間的關系并不明確，但可以確定的是，期指保證金需要設定在一個合理合適的水平上，以保證能有效防止違約風險。