五糧液發布公司治理結構整改方案帶來業績提升空間

五糧液發布《關于進一步完善公司治理結構的整改方案》公告，公司以證監會“立案調查”為契機，進行了一次全面整改。證監會調查推動的五糧液治理整改措施，對深化公司治理、增強股份公司獨立性、保護股東合法權益有深遠影響。自此，上市公司與集團公司的關聯交易基本解決，公司低于同業的綜合毛利率水平將大幅提升，盈利能力有望明顯改善。

五糧液（000858）公司第四屆董事會第八次會議于2009年12月22日召開，審議通過《宜賓五糧液股份有限公司關于進一步完善公司治理結構的整改方案》。方案具體內容概述如下：（1）解除原宜賓市國資委對集團公司代為行使股份公司股東權利的授權，由宜賓國有資產經營有限公司對股份公司行使股東權利；（2）解決關聯交易。股份公司將向宜賓五糧液酒類銷售公司增加注冊資本1.5億元，使得股份公司持股達到95%，集團持股為5%。以及解決關于商標、標識許可使用費、土地租賃和綜合服務產生的關聯交易；（3）解決被調查的證券投資損失方案；（4)規范高管薪酬管理、辦公場所分開、規范信息披露等。

五糧液（000858）為我國白酒行業龍頭之一，商品酒生產能力達45萬噸/年，已形成70余個品牌，千余種規格的系列酒產品。公司09年上半年公司收入增長主要來自酒類產品量增價漲，以及酒類相關資產收購完成以后新增資公司普拉斯公司化工產品收入增加。

從公告內容來看，宜賓市政府對五糧液股份公司實行單列考核有助于調動股份公司高管的積極性。股份公司對宜賓五糧液酒類銷售公司的持股比例由80%上調至95%，能提升每股收益0.04元以上。遺留的證券投資問題得到妥善解決，股份公司沒有損失。集團公司12月22 日董事會會議決定免除投資公司負責追回8,000萬元借款（其中含亞洲證券5,500萬元資金）的責任，宜賓市國有資產經營有限公司收購投資公司對科技證券享有的8,294.6萬元的債權。在五糧液、茅臺放量的背景下，明年高檔白酒的競爭將有所加劇。

值得注意的是，公司增資銷售公司至95%，有助于切實解決關聯交易問題。09年4月公司收購了“酒類相關資產”，解決了大額采購關聯交易；7月設立公司占80%股權的酒類銷售公司，關聯交易已經大部分解決。公司將在年底前通過單方面增資，使公司取得酒類銷售公司95%的股權，據測算，多出的15%股權可以增加2010年EPS0.1元左右。此外，公司對集團的廠徽標識繼續有償非獨占使用，對幾十個有償使用的商標將進行大幅度整合和刪減，在2011年12月31日前完成商標的轉讓。結束商標的關聯交易。另外，將整改跟集團存在的土地租賃和綜合服務費的關聯交易，完成時間和上述一致。

公司此整改方案想徹底解決五糧液集團和股份公司之間由于歷史原因造成的遺留問題。五糧液集團和股份公司兩者大股東不同，上市公司控股股東為宜賓市國資委，之前宜賓市國資委一直授權集團代為行使股份公司股東權利，導致兩者利益趨向和考核指標的不一致。五糧液集團是宜賓市的重要利稅大戶，承擔著較多的社會責任，其實際盈利能力不強，加上國資委的授權使得五糧液集團和股份公司在較長的時期都兩個公司、一套班子，上市公司的業績考核不完善和管理層在業務管理上也存在著諸多矛盾，使得市場認為存在股份公司向集團進行利潤輸送。整改之后，五糧液集團和股份公司成為兩個獨立的個體，各自為政，使得治理結構更加完善，對股份公司的考核更加直接，有利于股份公司的健康發展。

目前五糧液酒出廠價與一級批發價差達到歷史最高的100-110元/瓶，提價預期強烈，預計幅度30-50元/瓶。09年一級基礎酒產量10,000噸，為明年五糧液酒供應量增加20%以上打下良好基礎。中價位酒增長迅速,09年預計公司中價位酒實現收入34億元，同比大幅上升，占總收入比例25%左右。銷售方面改善,公司將加強渠道建設，理順渠道價格體系，加大團購力度，支持專賣店建設等，更好服務經銷商和品牌運營商。

09年1-9月公司每股收益0.606元，每股凈資產3.55元，凈資產收益率為17.05%。實現營業收入802,968萬元，同比增長22.06%，凈利潤229,930萬元，同比增長44.67%。

12月23日收盤，公司股價報收于29.97元，漲幅3.52%。

(趙鵬 撰稿)

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