流動性充裕 91天期國債受追捧

91天期貼現國債猛然增量，發行量超越前期近一倍，折射出市場流動性依舊寬裕，同時國債的免稅效應和避險功能也讓91天期貼現國債備受機構青睞。

據證券時報10月23日報道，記者近期發現了一個很有趣的現象，91天期貼現國債開始頻頻現身！昨日財政部招標了年內第4期91天貼現國債，數量為280億元。發行結果顯示，該期國債280億元計劃發行量不僅全部招滿，而且共計有358.3億元資金參與此次“爭奪”。與前幾期150億元的發行量遭遇“流標”的命運相比，簡直是天壤之別。

超越前期近一倍的發行量，為何卻能夠贏得市場的青睞？昨日招標結果其實包含幾點重要信息：第一，當前流動性仍舊寬裕，量多市場也能消化；第二，國債流動性好于其他品種，將其用于質押再融資，“坐吃”利息的同時并不排斥獲得臨時頭寸；第三，上調準備金率及加息后，相對目前存量很少的相近期限金融債或央票，國債具有免稅效應，總體投資收益更佳；第四，國債的國家信用賦予其避險功能，在到期日之前，即使貨幣政策有變動，其頭寸所受影響能得到較好的“屏蔽”和保護。

此外，從發債主體即財政部、央行以及更上層的政府角度分析，財政部在發布發行公告之前，都會與各部委職能部門、幾大國有商業銀行等進行事前的溝通，圍繞諸如發行期限與發行數量的安排所能起到的政策效果、市場資金面狀況是否充裕得能夠“吸納”等等。反過來說，如果監管層覺得當下仍需要對前期政策的實施效果進行觀察，就傾向于多發一些短期限品種，摸著“石頭”過河；如果市場的反饋表明流動性仍較充裕，就會加大發行數量，試著多回收一些流動性，比起公開市場、準備金率乃至加息等手段而言，也更加隱蔽和漸進，更有助于對政策效果的逐步觀察。

總而言之，91天期貼現國債猛然增量，實質上是貨幣政策制定部門在通過加息之后，以更為委婉的方式告訴市場，明年春節之前，消息面將會是相對的真空期，請大家準備好“冬衣”。

更有意思的是，財政部近日又發布公告，下周五將再發行一期同期限、同數量的國債。歷史資料顯示，短短7天之內發行兩期280億元的91天國債，自1996年3月15日第一期150億元發行啟幕，此后暫停至2003年又重啟，以至今日的共計29期中，都沒有出現過。

(毛崇才 編輯)

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