摩根士丹利：長期看QE3未必會推動人民幣升值

摩根士丹利中國區首席經濟學家喬虹發布最新報告指出，將目光放長來看，QE3未必會推動人民幣升值。

市場多數分析人士認為，QE3會導致人民幣升值。從短期來看，似乎的確如此。美聯儲宣布決定以后，美元指數隨即下跌，人民幣匯率連續幾天走強。

但是，喬虹認為，如果將目光放長至未來幾個月或幾年，發達國家的量化寬松貨幣政策未必會推動人民幣升值。

首先，QE3未必會刺激熱錢快速涌入中國。雖然人民幣短期存款利率明顯高於美國，但投資者對國內股市和樓市的投資熱情并無高漲，實體經濟中的投資回報也處於周期內的低位。國際投資人雖然承認現在中國股市的低估值，但他們對於政策和經濟轉型還心存疑慮，所以未必會將手里的資金大規模地投向中國資本市場。

其次，即使中國的貿易順差上升，人民幣也未必會相對於美元顯著升值。假設QE3能成功地推動美國經濟復甦，OMT能幫助歐洲擺脫衰退，中國出口形勢有可能改善。如果屆時中國的內需沒有明顯加速，進口動能不足，貿易順差則有可能增加。但是，通常所使用的以凈貿易值或經常項目盈余來判斷貨幣是高估或低估的方法，在有大量國際資本流動的背景下是不適用的，也絕非央行指導市場的準則。

另外，從國際競爭力的角度來看，人民幣不宜升值。近年來中國制造業的勞動生產率提升速度有所下降，但勞動力成本穩步上升。與之相對，美國卻在2008年金融危機后，通過裁員等提高了勞動生產率并且高失業率也壓抑了其勞動力成本的上漲。考慮到中國勞動力成本上升的趨勢以及提高勞動生產率所需的時間，沒有必要有意去推動人民幣升值。