海航(600221):"地產衝動"背後:有多少資金可以支持?

如果收購上海兩家豪華酒店的交易落實，海航集團(下稱「海航」)在今年以來的投資已超過110億元人民幣，已經落實的投資包括一筆11億元的酒店收購、18.24億競投土地及32億的造船廠收購案。與此同時，海航今年通過融資所獲得的資金只有發行公司債籌得15億元及獲得地方政府共計23億元的注資，這意味著，如果要完成上述所有收購案，海航尚需超過70億元的資金。

而航空業近幾年連續虧損的行情，令海航旗下主業航空及機場等公司所能貢獻的資金已微乎其微。於是，一個疑問接踵而來：如此密集而大規模的資本開支，海航該如何籌錢？主業為航空及物流的海航，如今大手筆進軍地產及酒店業，到底意欲何為？

事實上，如今的海航已經不再是那個只通過賣機票來賺錢的航空公司，地產無疑已經成為海航集團董事長陳峰希望重點打造的板塊。

2007年，海航置業控股(集團)有限公司(下稱「海航置業」)成立，海航酒店集團也被納入其中，這標誌著海航開始整合旗下的地產和酒店資產，並希望將其打造成與航空產業相媲美的一大板塊——畢竟，依靠地產開發及酒店賺錢，比賣機票的利潤空間要大得多。

從那時起，海航不再只對海口機場附近的那幾塊地滿足，開始了全國擴張的步伐。截至今年6月30日，海航置業擁有各類可開發城市建設用地、景區用地等土地儲備，酒店集團及下屬酒店近50家。

對於上周的「地王」，陳峰透露，主要是因為中央已經確定要建設上海國際航運中心和金融中心，這兩個方面都是海航發展的重要方向。「在我們這些年的發展過程中，上海是缺失的一點，所以上海會成為我們未來發展的重要戰略。」

正在洽談之中的上海兩個高星級酒店項目的收購如果最終落實，涉及的資金將高達50億元。50億元，相當於海航旗下上市公司海南航空(600221.SH)一年的收入，而整個海航置業目前的總資產也才不過97億元人民幣。

不過，多年來一直善於資本運作的海航，似乎已經為海航置業找到了直接融資平台，今年8月，海航置業通過向ST築信(600515.SH)控股股東大通建設增資，實現了對ST築信的控股，並計劃在未來兩年內對公司進行重組。但重組方案至今仍未出爐。

值得注意的是，隨著海航在地產項目上的大手筆投入，海航置業的負債水平已經是水漲船高。根據ST築信當時披露的海航置業2007與2008年財務數據可以測算出，2007年公司的流動負債占公司的債務總額之比為68%，但到2008年，公司的這一比率上升至87%的水平，說明公司提高了與長期負債相比風險更高的短期借貸的額度，公司的資產負債率，也從2007年的57%上升至2008年的66%。

同時，海航集團旗下的幾家公司今年以來頻頻與地方政府簽署戰略合作協議，並先後獲得來自海南、雲南和天津政府的注資，也顯示了對資金的渴求。

不過，海航之後還能得到多少地方政府的真金白銀？在此之前，海航獲得的天津、海南及雲南等地方政府的注資總額也不過23億元。而海航於7月就以32億元的代價收購了浙江舟基集團旗下的金海灣船業50%股權。僅這一筆投資，已全然抵消了地方政府注資帶來的資金利好。

而近期在地產和酒店業的大手筆投資，顯然將對海航的融資能力提出更高的要求。做慣了機票銷售的海航，要想實現從航空到酒店、旅遊甚至地產的多元化，包括現金流的支持以及專業人才的儲備方面，都還有很長的路要走。