趨勢演變需關注四大信號

上證指數在3000點附近怎么運行？我們認為市場仍將保持上升趨勢。當前對市場趨勢觸發因素的研判要比判斷市場點位更加重要，建議投資者重點關注11月美聯儲會議、人民幣匯率升值進程、10月的通脹數據以及調控預期四大信號的后續變化。

周期股啟動的必然性

分析市場未來走勢，首先需要了解當前市場為何出現周期性大盤股逼空行情。我們覺得一個重要的原因是，主流機構的配置顯著偏離均衡水平，當然這只是一個前提，前兩個季度中這種偏離一直存在，為何沒有發生轉變，我們認為與兩個觸發因素有關：

一方面，價格體系（美元指數－利率－匯率－商品價格－資產周期－全球資金流動）重回主導。首先，提升A股的估值，從高登估值模型可以看到，匯率升值有助于股票估值提升；其次，美聯儲定量寬松政策后，美元指數下跌，資金流向新興市場，這不同于前三季度的政治博弈、豐田事件、歐債危機、美國軍演，這些都會導致資金從新興市場撤離；最后，從資產周期看，商品類資產價格受追捧，商品價格上漲推動A股中市值占比較高的相關周期股。

另一方面，傳統產業的政策調控暫告一段落。一直以來，傳統產業漲不動不是因為沒有業績，而是政策預期和產業預期不穩定，政策預期的突變擔憂是壓制估值的主要原因，節前地產調控應當是給市場釋放了政策穩定調控的信號，這使得中長期被壓制的傳統產業估值壓力減輕。

趨勢重于點位

在一個以趨勢為主的市場中，對支持股價趨勢背后的因素持續判斷重于對具體股價點位的判斷。我們有如下判斷：

首先，趨勢的第一個支撐來源于大部分主流機構的配置偏差沒有得到合理的修復。

其次，價格體系的未來關鍵變量是美聯儲的定量寬松政策與人民幣匯率問題。對于前者投資者需要關注兩個時點：第一個是10月13日公布的美聯儲9月21日貨幣政策會議紀要，紀要顯示，政策制定者認為“不久后”進一步放松政策可能是合適的，將政策選項的考慮重點放在購買國債及能夠刺激通脹預期的方式上，令其可能采取措施的時間和政策選項更為清晰化，但并未透露可能進行的資產購買數量；第二個時點就是11月3日會具體討論資產購買量。

對于人民幣匯率問題，我們判斷人民幣對美元匯率在未來12個月的目標值可能位于6.2-6.3附近，這是超出當前市場預期的。主要是基于兩方面的考慮：央行貨幣政策方面，有節奏的升值利于控制國內通脹；出口領域，中國未來追求將不再以貿易順差為主，而是傾向于貿易平衡并有小部分順差。

第三，傳統產業的政策有沒有出盡，我們認為這需要觀察，需用進一步的數據驗證，時間點在11-12月份。

風險之一來自于通脹。市場預期四季度通脹會發生向下拐點，也就是9月或10月通脹最高。但現在新的漲價因素如農產品和原油的上漲，可能會修正之前分析師的預期，這個可能帶來貨幣政策改變。

風險之二是銀行股能走多高。在銀行股的投資三大要素（息差、規模和資產質量）中，撥備覆蓋率見頂回落是業績不斷超預期的觸發因素，也是股價不斷上升的關鍵動力，從這個角度看四季度仍需關注撥備政策的變化。

風險之三是地產股能走多高。未來地產市場應該在商品房市場供給與保障房政策供給間達到新的平衡，這個平衡應有兩個前提：一是政府手上有一批保障房；二是房地產稅應該出臺。未來高房價的調整主要靠稅，而非突變的政策手段，地產的政策預期得以穩定，傳統地產盈利模式雖然改變，但仍有地產公司可以通過提高周轉率或者營建品質而勝出。

因此，對短期市場（10月中下旬－11月份），我們傾向于繼續配置修復行情，關注上升行情中高貝塔的行業，包括受益于全球匯率博弈和大宗商品上漲的資源品、業績超預期的中游制造品、估值較低的金融地產和新興產業。

由于市場上行較快，我們認為短期配置的變化來自于兩方面：一是從動量效應看，尋找那些周期品領域中相對漲幅較小、估值仍然較低的行業，除了保險、銀行、地產以外，還可以關注鋼鐵、電力、大建筑、公路鐵路等板塊；二是“十二五”規劃和新興產業規劃給傳統白馬股插上翅膀的領域，如高端裝備（航空航天和海洋工程）、節能環保、新能源（核電和光伏）、新材料（稀有金屬）等。推薦關注個股為：招商銀行、長江電力、寶鋼股份、中國平安、萬科A、大秦鐵路、山東黃金、云南銅業、蘭花科創、廈門鎢業、中國化學。