安邦智庫：貨幣政策將繼續寬松以抗通縮

國家統計局發布的2015年9月份全國居民消費價格指數（cpi）和工業生產者出廠價格指數（ppi）數據顯示，cpi環比上漲0.1%，同比上漲1.6%；ppi環比下降0.4%，同比下降5.9%。

從環比看，9月份食品價格環比下降0.1%，非食品價格環比上漲0.2%。食品中，鮮果、水產品和鮮菜供應充足，價格環比分別下降1.5%、1.2%和1.0%；豬肉價格連續第5個月環比上漲，漲幅為0.4%，比上月回落7.3個百分點，但從9月份50個城市主要食品價格旬報監測情況看豬肉價格呈現前高后低走勢。非食品中，受開學季影響，學前教育和高等教育價格環比分別上漲2.5%和0.8%；服裝換季，衣著價格環比上漲0.8%；國內成品油兩次調價，汽油和柴油價格環比分別下降3.1%和3.3%。從同比看，9月份cpi同比漲幅比上月回落0.4個百分點，主要原因是對比基數較高。去年9月cpi環比上漲0.5%，漲幅相對較高，抬高了今年9月的對比基數，致使同比漲幅有所回落。從具體分類看，部分商品和服務價格同比漲幅依然較高，食品中豬肉和鮮菜價格同比漲幅分別為17.4%和10.4%，非食品中掛號診療費、家庭服務和公共汽車票價格同比漲幅分別為13.6%、7.4%和6.1%。

9月份，工業生產者出廠價格環比下降0.4%，降幅比上月收窄0.4個百分點。主要原因一是多數工業行業環比價格降幅縮小，其中，石油加工、有色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選價格分別下降2.2%、0.5%和1.0%，降幅比上月分別縮小3.9、1.8和0.7個百分點；二是部分工業行業環比價格由降轉升，其中，計算機、通信和其他電子設備制造價格上漲0.3%，文教、工美、體育和娛樂用品制造價格上漲0.7%。9月份，工業生產者出廠價格同比下降5.9%，降幅與上月相同。分行業看，石油和天然氣開采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選出廠價格同比分別下降40.6%、24.5%、18.7%和15.4%，合計影響本月工業生產者出廠價格總水平同比下降約3.4個百分點，占總降幅的58%左右。

總體而言，中國9月cpi同比漲幅不及預期（預期值為1.8%），ppi跌幅與預期一致，且是連續43個月下滑。從5月份開始，cpi漲幅逐漸上升，從1.2%升至8月的2.0%。但這主要是受季節性因素推動，尤其是豬肉價格上漲的帶動。因此，9月份cpi重回“1區間”也是意料之中的事，只是回落速度比市場預期的還快。

此前cpi上行，ppi下跌引發部分市場人士擔憂——二者的“分道揚鑣”可能導致滯漲的結果，即工業生產不景氣（由ppi反映）但消費資料價格上漲（由cpi反映）。此次cpi超預期回落及ppi繼續維持在負區間打消了這一顧慮，但令市場開始擔心通貨緊縮。市場普遍預期，隨著物價上行因素消退，而經濟下行壓力加大，通縮正重新成為物價主要風險，這也意味著寬鬆貨幣政策仍有加碼空間，四季度再度降息降準仍可期。

各方預期在市場上已有反映。9月cpi低迷，推高市場寬鬆預期，14日新發的10年期國債中標利率降至2.99%，為2008年12月以來首次跌破3%。此前市場預期為3.10%。二級市場方面，據路透報導，10年期國債現券收益率降幅一度達到7、8個bp，盤中最低成交於3.00%，參考中債估值，為2009年1月以來低位。

9月物價數據表明經濟中的通縮風險上升，寬鬆貨幣政策仍有加碼空間，降準降息預期升溫。