滬膠短期內調整態勢將延續

業內人士認為，受宏觀政策利空及實體供需利多，外加季節性運行規律影響，滬膠在2-4月都將呈現調整態勢，漲幅有限。

期貨日報2月9日消息，滬膠本輪大級別調整開始時雖然走勢反復，但擊破24,500元/噸的支撐之后，下跌力度突然加大，并在周邊市場的不利氛圍影響下于5日擊穿了23,000元/噸，目前為止還沒有像樣的反彈。廣發期貨分析師劉孝毅認為，滬膠的中級調整走勢在時空上都尚未完結。

宏觀貨幣政策的調整將持續對膠價施壓

全球尤其是中國處在“衰退，復蘇，過熱，滯漲”中的“復蘇“階段，面臨貨幣政策“正常化”的過程。這可以從兩個方面來看：一是當前中國面臨的是貨幣政策“正常化”，而非貨幣政策“緊縮化”。貨幣政策“正常化“開始，大宗商品價格上漲的上半程結束。貨幣政策“正常化“之后，中國通脹形勢可能再度趨于緩和。經濟到達“過熱”后期或“滯漲”階段時，通脹壓力將再度加大。二是貨幣政策“正常化“必然導致大宗商品價格尤其是工業品價格回落。2009年大宗商品上漲的流動性溢價很高，資金推動特征明顯。貨幣調控提前而且力度較大，這固然避免了更大的資產泡沫，但對大宗商品價格的抑制是不容忽視的。

另一方面，經濟增長逐步趨好的態勢應該能夠較好地維持，目前看經濟二次探底的可能性不大，這將從需求上對大宗商品價格形成有力的支撐。歷史上看，流動性被大量注入之后很難得到充分的回收，經濟恢復之后大多出現明顯的通脹和更高的資產價格。結合經濟周期、通脹周期來看，未來兩三年應該可以看到更高的大宗商品價格。2010年，大宗商品價格很可能呈現溫和上漲的局面，振蕩將加大。大幅回落將出現波段的買入良機，但是過度上漲也可能造就顯著的階段性拋空機會。

2010年大宗商品市場可能出現兩個比較明顯的“沖突“。一是大宗商品的實體供需和宏觀政策將發生沖突，供需面繼續緩慢向利多方向發展，但貨幣政策的“正常化”將對價格上漲形成很大的壓力。二是國內和國外狀況的沖突，供需面“內強外弱”的局面可能延續，政策面可能出現“內弱外強”的情況。這給大宗商品價格走勢的研判帶來挑戰，但內外價格出現扭曲時也將帶來不小的投資機會。

天然橡膠實體供需狀況對膠價有較好的支撐

供應方面，東南亞主產區在2月份將逐步停割，4月份中國和東南亞將逐步開割，因此未來2-3個月是天膠的庫存消耗期。正因為如此，前期期價大跌之時，東南亞現貨表現出很強的抗跌性，并沒有出現恐慌拋售現象。目前歐美輪胎企業在東南亞采購積極性仍然較高，而中國輪胎廠前期備貨很少，原料庫存偏低，價格下跌之后購買積極性尤其是對國產貨的購買積極性很高。目前云南省干旱等級已經升至50年一遇，60%農作物受災，雖然目前南部產膠區受到的影響不大，但若旱情進一步惡化，不排除中國天膠產量受到負面影響。畢竟，云南天膠種植面積和產量均接近全國的5成。

供應端對膠價的控制力度和控制的意愿在逐步增強。2010年1月國際橡膠聯盟部長級會議上對天膠出口征收關稅用于資助橡膠種植和再植活動進行商討。會后的聯合聲明稱，需要繼續監視全球需求狀況，以及采取適當措施應對負面價格趨勢。國際橡膠聯盟讓全球第四大產膠國----越南加入該組織，以加強對供應控制的協作。近日泰國方面表示，若原料膠價格低于80泰銖/公斤，煙膠價格低于2,600美元/公斤，政府將出臺供應限制措施，并呼吁其他國家協調行動。

需求方面仍然呈現良好態勢，歐美橡膠需求緩慢恢復，中國橡膠需求仍然保持旺盛的態勢。2010年汽車銷量增速雖然大幅下滑，但仍有望維持在10%以上的增長，增長速度仍處高位區間。

總體上，過去一年全球天膠供需基本平衡，并沒有如之前預期的那樣出現大量過剩的情況，尤其是過去半年天膠供需形勢更是處于比較緊張的狀態。未來一年的供需狀況我們維持年報的判斷，正常情況下仍將是供需大體平衡的狀態，需求和供應均將有所恢復。

膠價的市場結構需要膠價的下跌來修復

結合對國際原油價格走勢的判斷，劉孝毅對膠價的下跌界定為一輪中級調整行情。同時認為2010年國際原油均價約為80美元/桶。上半年價格受到發達國家需求起色不大和全球流動性預期改變的利空影響，處在60-75美元/桶的時間可能較長。下半年供需關系逐步轉堅，庫存水平可能回歸正常，供應不足的市場預期將增強，價格或將在75美元/桶以上運行，并有挑戰百元整數關口的可能。

東京膠資金方面對膠價沖擊300日圓/公斤信心不足。在膠價大幅下跌之前，非商業凈多頭寸即持續不斷地下降；調整態勢確立之后，總持倉開始連續下滑，市場人氣很低。從滬膠的期限結構來看，出現一個非常奇特的現象，即遠月增倉放棄了1007，而直接選擇了1009。我們認為，這說明，一方面膠價調整之前，主力多頭推升1005合約逐步顯得吃力，只有選擇更遠的合約來開辟新的戰場，而5月和7月合約通常都為非強勢合約，所以選擇了9月合約。跨月移倉反映了多頭的無奈，在很大程度上可以理解為前期膠價大幅下跌的征兆之一。另一方面這也暗示主力多頭對長期膠價尤其是下一個產膠年度膠價的看好，這可能為膠價后市的上漲埋下了伏筆。

總體上，宏觀金融層面對膠價的階段性利空影響很大，是目前影響膠價的主要矛盾。天膠供需面仍然較為堅挺，長期來看，膠價仍然值得看好。膠價市場結構需要價格的下跌來進行修復，這包括庫存問題、合成膠的價差問題、東京膠弱勢問題、技術上的問題等。

劉孝毅認為，空間上，滬膠2010年上半年(尤其是一季度)的高點已經產生。1005合約在24,500-25,000元/噸存在很強的壓力。往下看，膠價跌至20,000-22,000元/噸區間的可能性很大，并有進一步下探至18,000(17,000)-20,000元/噸的可能。時間上，結合膠價運行的季節規律來看，滬膠在2-4月都可能呈現調整態勢，很難出現較大的漲勢。其中2月的不確定較大，一是停割初期膠價往往較為堅挺；二是宏觀調控的力度也可能出現階段性的緩和；三是目前滬膠總持倉并沒有如東京膠一樣大幅下降，這可能使得價格的下跌走勢反復較多。

(田莉 編輯)

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