解讀2012中國兩會政府工作報告

東亞證券(台灣)，2012年3月9日－

近幾年由於中國的崛起，每年在3月份固定召開的中國全國政協、人大『兩會』，已成為3月份全球關注的焦點。3月5日，中國總理溫家寶發表了其任內的最後一次政府工作報告，不知是否因為內容與去年的工作報告內容相差不大的關係，在其近2個小時的報告中，全場僅響起了26次掌聲，是他在任內的6次工作報告中，掌聲最少的一次。雖然報告的內容沒有太多新意，但將今年的經濟增長目標設定在7.5%這少數的不同之處，卻引發了市場的強烈關注。

在中國將經濟增長目標由去年的8%下調至7.5%後，由於市場擔心中國的經濟成長力道將會因此減弱，再加上近期市場已累積了過久的升幅，國際金融市場因而順勢調整，中、港股市連續三個交易日收黑，而國際原物料市場亦跟隨修正。東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，由於中國政府自2005年以來經濟增長的目標皆設定在8%（參見圖一），在金融海嘯期間亦未放棄『保8』的經濟增長目標，中國在今年放棄了『保8』的目標，不免讓市場多心。當然有偏樂觀的分析師則認為，中國過去的經濟增長目標均是『保8』，但往往最後都是大幅超過8%的目標，因此今年實際的經濟成長率如無意外亦會超過8%，因此市場不需要對此過度擔憂。

為何市場對於『保8』如此關切？東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，因為過去的中國政府認為，若經濟成長率滑落至8%以下，則失業率將可能會升高至社會無法承受的程度，危害到社會穩定，因此將『保8』設定為重要的經濟成長目標。但中國自改革開放以來，這30年間經濟不斷成長，尤其是過去10年來平均經濟成長率更是超過10%，在經濟體規模已大幅擴大下，要再維持高經濟成長率本就有不符合現實，在考慮到目前中國的經濟情況下，中國政府已將未來10年經濟成長的穩定值下修至7%，認為能保持平均7%左右的經濟成長，就已能夠平穩社會的發展。

去年中國政府在『十二五』規劃中，便將『十二五』的經濟成長率目標設定為7%。而中國總理溫家也特別在工作報告中著重說明：將經濟成長率目標略微調低，主要是要與『十二五』規劃目標逐步銜接，引導各方面把工作著力點放到加快轉變經濟發展方式、切實提高經濟發展品質和效益上來，以利於實現更長時期、更高水準、更好品質發展。所以可以預期的是中國政府在未來將有序、緩步的調降每年的經濟成長率目標向7%逐步靠攏。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，預期在未來5~10年間，中國的經濟發展模式將會有以下的改變：

經濟逐步減速轉型，以追求更長期的經濟發展。過去30年拉動中國經濟成長的投資、出口兩大動能已無法再持續，因此中國『十二五』期間將是經濟成長模式轉型的重要時期，只有成功拉升『內需消費』，才能確保未來中國經濟還有20年的榮景。

改變地方政府瘋狂追逐『GDP』成長的心態。中國中央政府過去向來以『GDP數字』來衡量地方施政的成果，在『GDP』至上的偏差概念下，導致了地方政府盲目的投資。但近年，中國中央政府已明確表示，『GDP數字』將不是未來地方施政成果的最大考核標準。

以『綠色GDP』替代『黑色GDP』。過去中國壓低勞動成本、犧牲環境、高度消耗資源以換取經濟成長，但發展至今，中國人民及政府已開始察覺，這樣的經濟成長模式無法繼續。在今年政府工作報告中，除了再次重申推進節能減排和生態環境保護外，亦首度提及『PM2.5』的空氣品質汙染物標準。中國總理溫家寶亦表示，中國絕不靠犧牲生態環境和人民健康來換取經濟增長。未來高耗能、污染產業在中國將會付出更多的生產成本，而環保相關產業仍有極大的發展空間。

除了經濟成長率下調至7.5%外，在今年政府的工作報告內容的其他幾個『關鍵數字』（參見表一）方面，廣義貨幣（M2）增長目標下調至14%、財政赤字目標下調至8000億元人民幣，城鎮新增就業目標維持900萬人、進出口總額增長目標維持10%左右，也再次傳達出今年中國政府的經濟政策並不傾向於追求經濟成長，而是以經濟轉型為施政重點，在此背景下，預期貨幣的寬鬆程度雖優於去年但放鬆程度有限，而財政支持方面也是偏重『民生』，並針對特定產業採『重點式』、『針對式』的扶植，而非全面性的刺激，整體經濟表現將是『求穩』。在投資並不可能大幅放大下，預期今年中國金融、房地產產業的表現或受限，而中國股市大盤在這兩大權重族群無大幅領漲機會下，預估今年會有補漲行情，但無領漲的大行情，股市的反彈幅度將低於2009年。

另外，在經濟發展目標普遍被調降之下，今年中央財政用於『三農』的投入目標再提高至12,287億元人民幣。中國中央政府在近幾年不斷增加對於『三農』支持，財政項目用於『三農』的資金不斷提高，預期『三農』題材還會繼續成為中國政府的施政重點之一，尤其是灌區配套改造、小型農田水利建設、大力發展節水農業，是重要發展方向，其中的商機不可小覷。

備受市場期待的房地產業調控政策方面，工作報告中表示今年將『繼續搞好房地產市場調控和保障性安居工程建設。嚴格執行並逐步完善抑制投機、投資性需求的政策措施，進一步鞏固調控成果，促進房價合理回歸。繼續推進保障性安居工程建設，在確保品質的前提下，基本建成500萬套，新開工700萬套以上』。中國政府並未對於房地產的調控露出鬆口的跡象，預期房地產業及房價的調整在今年還將會繼續。

而最值得留意的是，工作報告中提及了『及時對地方政府性債務進行全面審計，摸清了多年形成的地方政府性債務的總規模、形成原因、償還時限和區域分佈』、『認真開展債務清理整頓和規範工作，嚴格控制增量，積極穩妥解決債務償還和在建專案後續融資問題』、『目前，我國政府性債務水準是可控的、安全的。』則是針對近期市場炒作的『中國地方政府債務問題』下了結論：今年內中國的地方債務問題將不是影響中國經濟的大問題。

此外，在去年工作報告中僅被提及一次的『小型微型企業』，在今年的工作報告中被提及7次之多，預期今年亦會加強小型微型企業的信貸支持。

東亞證券（台灣）投資顧問部資深業務副總黃賢楨表示，雖然今年中國的政府工作報告主要任務與去年相差不大（參見表九），但去年被放在首要工作目標的『保持物價總水平基本穩定』，在今年已退居第二，顯見今年中國通膨壓力較去年降低不少，在通貨膨脹壓力減低下，預期中國政府將更有餘力推動經濟轉型，在『十二五』期間計劃推動的三網融合、高端裝備製造、節能環保、生物醫藥、新能源汽車、新材料等產業扶植的力道有望加強，而市場的炒作空間也會加大；而消費仍是長線的大題材，配合政策扶植的文化、旅遊、健身、醫療保健題材，相關個股亦會有行情可期。