高溫催熱家電銷售 超跌品種有望率先升溫

進入6月份，北方氣溫連連高升催熱家電銷售，預計家電行業全年增速將超過25%，建議關注超跌的冰洗品種，此外小家電增長的持續性也值得看好。

中國證券報7月7日刊登中證證券研究中心張泰欣的文章稱，6月份公布的家電下鄉數據大大超出市場預期，受此消息影響，7月6日家電板塊整體上漲3.68%，成為此次反彈的主力軍。我們認為，家電屬于弱周期行業中的順周期品種，基于消費景氣提升、季節因素，以及未來的成本優勢，全年家電行業業績高增長可期，預計全年增速將超過25%，建議關注超跌的冰洗品種，此外小家電增長的持續性也值得看好。

6月銷售數據超預期

6月全國共銷售家電下鄉產品593.1萬臺，同比增長103.4%，環比增長3.15%；6月實現銷售額134.6億元，同比增長145.57%，環比增長6.83%。同時，6月份家電下鄉銷售額再創單月新高。我們認為，家電下鄉額持續增長，除了受省份和品種擴大的拉動外，還有就是天氣原因，進入6月份，北方氣溫連連高升也拉動了空調、冰箱的需求。

從上半年的銷售數據來看，彩電、冰箱分別實現銷售額31.5億元和18.8億元，占全部家電銷售額的比重分別為23.4%和14.0%，此兩類產品仍是家電下鄉受益最大的家電品類。而彩電和冰箱在農村的銷售又是兩種迥然不同的局面，彩電在農村的普及率較高，每百戶的彩電擁有率約為100臺，更新需求占相當一部分比重；而每百戶農村家庭冰箱的保有量僅為30臺左右，冰箱在農村處于普及階段，其消費主要來自新增需求，未來的增長潛力較大。

根據商務部公布的數據，今年上半年全國共銷售家電下鄉產品3,251.8萬臺，同比增長238%；實現銷售額678億元，同比增長317%。上半年銷售額已超過去年全年648億元的水平。從目前的銷售情況來看，家電下鄉產品逐漸高端化，6月份下鄉產品銷售均價為2,269.43元，同比提高20.95%，環比也增長3.57%；1-6月均價為2,085.31元，同比提高23.48%。從類別來看，目前家電下鄉已擺脫舊有的彩電、洗衣機模式，小家電的占比開始逐步提高。我們認為，未來家電高增長的態勢還將延續，農村市場潛在的需求也會逐步釋放；隨著城市以舊換新進一步擴大有望在下半年得到更有力的執行，家電全年業績高增長確定性較大，因而維持全年家電業績增長超過25%的預測。

家電板塊有望企穩反彈

二級市場上，家電業績向好也給其板塊表現提供強勁的支撐。在近幾次大盤的急速調整下，家電板塊表現明顯抗跌，其安全邊際正逐步被強化。6月以來，家電板塊累計下跌6.19%，小家電表現最好，逆市上漲1.14%，跌幅較大的為洗衣機和彩電，6月跌幅分別達15.9%和8.74%。從本周二市場反彈的情況來看，空調、小家電強勁回升，漲幅分別達到4.15%和5.15%，整體而言，目前家電板塊漲幅居23個一級子行業的中游水平。

從估值的角度來看，截至7月6日，按照TTM整體法剔除負值計算，申萬家電板塊市盈率為20.42倍，全部A股市盈率為17.56倍，該板塊相對全部A股估值溢價率為1.16倍。根據歷史數據，家電板塊目前的估值低于歷史均值，仍處于低估狀態。我們認為在市場動蕩洗盤的過程中，兼具強弱周期特性的家電行業有望保持穩定的運行態勢。

從影響板塊表現的負面因素來看，前期由地產調控引發的恐慌情緒目前已大部分得到釋放。由于地產銷售當期對家電的業績影響有限，而5月份以來以舊換新范圍的擴大以及下半年國家可能再度提升消費政策，將進一步拉動家電業績的增長。我們認為，上半年流動性助推的市場行情已經不可復制，市場將重新回到業績上來，因而只有業績增長穩定且政策預期明朗的行業才能得到市場的長期青睞。

從超跌品種來看，6月以來超跌的個股主要集中在冰箱空調板塊，美菱電器、盾安環境、合肥三洋及毅昌股份跌幅明顯，分別達到16.2%、17.87%、23.58%和22.15%，預計這些公司將成為下階段反彈的主力品種。另外，跌幅較大的很多集中于家電原件的制造商，我們認為，這除了源于對人力成本的擔憂外，還源于對下半年原材料價格走勢不明朗的擔憂。雖然CRB和PPI高點已現，但對國內廠商而言，何時能傳導進來以及是否能傳導至原件還存在疑惑。我們認為，從成本的角度來看，無論是人力還是原材料，其對下半年空調、冰箱行業的影響均有限，上述二項在成品價格中的占比大概為25%，故廠商轉嫁成本的能力還比較大。

家電毛利全年有望突破20%

一季度家電板塊毛利率處于高位回落狀態，由去年四季度的20.57%回歸至18.7%；由于二季度銷售的超預期及成本上升有限，預計二季度末銷售毛利率有望突破19%，全年或將再度超過20%。

從細分行業來看，我們看好空調、冰箱等家電公司的毛利增長空間，同時小家電及彩電的毛利有望維持，而再庫存化可能在年底或明年在家電行業中表現更為明顯。從一季度公布的數據看，洗衣機、彩電和冰箱庫存處于回升的過程中，且空調庫存也已顯示出增加的態勢。我們認為，下半年相關廠商的產量依然會創歷史新高，新增的需求也會使家電的庫存進程進一步拉長，不過，今年年底或明年家電行業可能會再度經歷一次庫存顯著上升的過程。

(王彥彥 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235