渣打預計下周國務院經濟工作會議不會做出重大政策調整

渣打銀行認為，中國部分工業行業的產出已經開始顯著恢復，預計下周(7月13日當周)的國務院經濟工作會議將不會做出重大政策調整，產出前景不會受影響。

渣打銀行(Standard Chartered)7月8日發佈報告指出，過去幾個月中國工業行業一些主要部分的產出已經開始了顯著恢復。一些主要商品類別中，目前的產出水平大於或等於此前的峰值水平。換句話說，中國的工業並非剛剛從全球放緩中倖存，而是已經恢復，並且年率和月率雙雙增長。工業急劇恢復可能幫助第二季度實際GDP增長幅度達到8%左右。渣打銀行指出，需要記住以下一些情況：

1)盈利能力，並且在許多行業，包括化學和鋼鐵行業，其盈利能力已經受到擠壓。然而總體上，工業的利潤已經由1月至2月的3.6%穩固在3月至5月的5%左右。

2)需求的來源多數是刺激經濟措施相關的基礎設施建設項目或刺激經濟措施支持的補貼項目。這帶來了持續性的問題。如果減少基礎設施建設則會帶來破壞增長的風險，這是渣打銀行認為銀行貸款將繼續氾濫的主要原因。

3)渣打銀行指出，具體產能利用率信息不詳，但可以看出，對於全國範圍存在大量過剩產能的擔憂過於誇張。另外還顯示出「產出差距」的重要問題。產出差距(實際生產和不會引發通脹的正常產出水平)是預測經濟何時將再次經歷價格壓力及之後出現通脹的重要因素。4)渣打銀行指出，第一季度和第二季度初庫存出現急劇下降，因此產出恢復部分原因是由於庫存重新進貨導致。

5)產能恢復並沒有直接解決季節性問題，並且渣打銀行指出，傳統上第二季度是許多商品生產的旺季，從空調到柴油機到成品鋼，第三季度通常較為清淡。然而6月來自化學行業已經傳聞有報告顯示需求增長有所穩定。根據該理由，渣打銀行預計第三季度GDP將不會持續強勁加速增長。

因此渣打銀行認為，資深決策者們仍然認為產出恢復缺乏穩定基礎。渣打銀行預計下周(7月13日當周)國務院經濟工作會議將不會做出重大政策調整。

能源方面，渣打銀行指出，柴油生產由峰值回落。來自農業的需求經常在春季回升，這是一個季節性因素。考慮到主要柴油使用者是卡車和農用車輛，運輸需求也有回歸，這是一個週期性因素。成品油進口配額也起到一定作用。渣打銀行認為，自8月起一些行業的需求將下降。發電站燃燒用煤的主要輸入洗選煤目前的開採處於破歷史紀錄的水平，因預期第三季度整個工業行業中的重工業產出水平將提高。

鋼鐵和塑料。在鋼鐵方面，在經歷了多個月的困難之後，成品鋼材的生產大幅高於此前高點。表面上看，此前庫存已經下降，來自刺激經濟項目的需求開始見效。行業裡許多人預計09年下半年和2010年上半年將是基礎設施建設項目對鋼鐵需求的高點，並且由於成千上萬的項目開工，需求明顯增長。商業房地產投資恢復也使得鋼鐵生產商更為樂觀，儘管渣打銀行尚未發現高端建築材料需求回升。塑料行業08年第四季度至09年第一季度不如鋼鐵行業那麼糟糕，但塑料行業目前也在加大生產。產出正接近此前08年6月時候達到的高點，大概當時企業在8月奧運會召開之前最大化生產。

化學行業最終看來也在進步。被廣泛使用的工業原料硫酸，用途極為廣泛，從汽車鉛電池到化肥到污水處理，硫酸在經歷了08年的低迷之後，正再次增加生產。工業硫酸很難儲藏，因此屬於那種造多少銷多少。汽車銷售強勁可能是一個驅動力。數據顯示化學纖維生產反彈至新高點。這些原料用途也很廣泛，從紡織品(仍然是較為疲軟的下遊行業)到工業制模(需求有所回升，例如鐵軌、管道等產品需求改善)。藥品行業報告顯示最終需求增長強勁，較計劃更快恢復。化學的其他方面，渣打銀行已經聽到另外兩份報告顯示6月需求穩定。

不管是火車站還是公寓樓，建築增加引發了大量原材料需求，如鋼鐵、油漆、絕緣材料、玻璃或塑料。相比之下，白色家電的最終需求有很大差異。數據顯示，高度週期化的空調製造商在中國農曆春節之後生產停頓較通常時間略微更長，此後其生產已經快速回升。空調生產低於此前08年5月和6月觸及的峰值水平，但並沒有低太多。冰箱生產商的生產也有所停頓，但3月、4月和5月的冰箱製造創歷史紀錄。考慮到這些行業產出大多關注出口，其生產增長更值得注意。

消費品行業並非全都利好。洗衣機製造商明顯保持生產大幅低於此前峰值水平之下，和電視製造商相同。目前的情況或多或少與「家電下鄉」的出現有關。該計劃是由商務部發動的，農村居民以計劃表上列出的地點、企業和價格購買白色家電將享受增值稅折扣。根據來自商務部的數據，冰箱最受歡迎。例如河北省至5月底通過該計劃售出141,113台冰箱、30,853台彩電、30,900台洗衣機，外加幾千部手機和電腦。換句話說，冰箱占總採購量的64%。該數據或多或少是全國計劃的代表，明顯刺激冰箱生產創紀錄。相比之下，彩電僅佔總採購的16%，表現較弱。然而渣打銀行不理解的是，推動空調需求的動力是什麼？這些單位看來沒有根本上描繪出鄉村銷售的情況。而鄉村銷售是此次生產強勁恢復的許多神秘原因之一。

總而言之，看來中國工業的重要部分回來了。但這顯然是大量基礎設施建設刺激措施、白色家電減稅以及房屋市場恢復的結果。但中國央行已經官方公佈報告，擔憂通脹成為2010年上半年的問題所在。如渣打銀行近期指出的，每月數據顯示中國與世界其他國家和地區不同，消費者物價已經出現上升。

在國務院下周會議討論09年上半年經濟表現之前，北京內部還有許多討論。由於溫家寶總理的團隊認為增長基本面並不穩固，並且世界經濟仍然處於危險地帶，因此看來將不會調整其論調或基本政策。然而邊緣政策可能有小幅調整。來自監管層對銀行的指導將更強，這將加強利率和二套房抵押貸款的預付方面的規章制度執行力度。另外貨幣市場已經溫和緊縮。貨幣市場緊縮程度是由IPO重啟帶來還是由中國央行行動帶來仍然不明朗，但看來始終是中國央行行動可能性更大，例如貨幣當局已經開始正常化貨幣市場的利率。7天回購票據的利率(剛剛由6月中期的1%走高至1.25%)通常較銀行的融資成本(目前平均為1.3%以上)高50個基點。

這些行動已經暗示信心開始轉變。國務院對於提到通脹預期上升的任何聲明都將特別重要，因這將暗示微妙但重要的指導論調轉變，並且某種程度上為銀行貸款指導(和第三季度政策正式轉變)打開了一些空間。然而渣打銀行認為，這種情況近期不太可能出現。下周渣打銀行將全力關注一些強勁的數字，並且該行認為貨幣或財政政策將沒有基本變化。在這樣的環境下，渣打銀行維持09年新增貸款目標10萬億元人民幣不變，並且維持該行認為流動性數量不會有顯著變化的觀點。渣打銀行認為，下周將有一些主要焦點，可能沒有什麼激勵政策來放緩產出恢復，這將有利於工業產出恢復。

(宦翔 編譯)

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