美聯儲議息結果的意義

就業市場疲憊無力，信貸困擾也依然沉重，兩座大山齊壓之下，美國的貨幣政策只能繼續維持極度寬鬆。上週三美聯儲的議息結果一如市場所料，維持當前利率在接近零位水平不變，以繼續刺激經濟復甦。展望未來美國的利率政策變化，摩根資產管理預計，當前的低利率水平可能會至少維持到明年中以前。

市場對於美聯儲的這項決定早有意料。因為儘管美聯儲已向銀行體系注入大量流動資金，但卻尚未能夠刺激貨幣及信貸出現可自我維持的增長。事實上，在過去一年中，雖然美國的貨幣基礎擴張了7,880億美元，但未償付的銀行貸款總額卻收縮了6,380億美元。與此同時，實際通脹及通脹預期仍然疲弱。

正是在這種背景下，儘管剛剛公佈的美國國內生產總值數據已經止跌回穩，但美聯儲在此次議息會議中仍決定維持利率水平不變，而且會後發表的聲明也與上次議息會議並無顯著不同。比如，有關經濟展望，除了「家庭支出」部分略有改善，用詞從「回穩」改為「擴張」，其關鍵語句仍然是「經濟活動很可能在未來一段時間內保持偏軟」。

聲明中的通脹部分也保留了上次的「通脹將維持低企相當時間」，而資產購買部分則將機構債券購買的目標從2,000億美元下調至1,750億美元。不過，後者與其說是政策上的變化，還不如說是市場上機構債券供應量有限所致。

有關利率前景的指引，此次聲明表示:「經濟形勢，包括資源使用率較低、通脹趨勢低迷以及通脹預期穩定，都將令聯邦基金利率在相當長時間內保持於極低水平。」與上次的聲明相比，這三大因素是新增內容，也就是說，雖然美聯儲對於未來可以改變利率的總體條件保持不變，但此次已更進一步透露其中的具體細節。

綜上所述，僅是經濟恢復增長看來並不足以支持美國上調利率，未來唯有失業率能從高位回落，通脹趨勢以及通脹預期也能夠復甦，美國的貨幣當局才會考慮採取加息行動。因此，考慮到低息環境還將持續一段時間，暫時而言流動性情況應該都不會成為風險資產價格繼續上升趨勢的阻礙。