高油價下氯堿行業盈利能力將提高

受高油價使乙烯法PVC生產成本提高，推動價格上漲，具有成本優勢的電石PVC生產企業直接受益。

據證券時報1月6日刊登聯合證券的分析文章稱，2009年12月國際原油價格在70-80美元/桶震蕩，國際乙烯價格漲幅下降，國際PVC單月漲幅達到60美元/噸。成本傳導存在一定滯后期，聯合證券判斷國際PVC還存在75美元/噸左右的上漲空間。

國內PVC價格跟隨國際PVC價格上揚，12月漲幅450元/噸。聯合證券預計未來1-2個月，國內電石法PVC仍將跟隨國際價格上漲，但幅度會低于國際PVC的漲價空間。

2009年1-11月房地產新開工面積9.76億平方米，累計同比增長15.8%，房地產新開工仍處于上升通道。11月國內PVC表觀消費量和電石產量環比下滑4.9%、2.4%，淡季正常回落不改PVC行業向好趨勢。隨著2010年地產開工的恢復，聯合證券預期PVC表觀消費仍將保持10-15%的平穩增長。

根據電價調整方案，聯合證券對國際乙烯法和國內電石法PVC的成本進行重新測算。聯合證券預期2010年國際原油均價在75美元/桶、國內PVC表觀消費量保持10-15%的增長，則電石法PVC最高完全成本在6,867元/噸，華東地區均價在7,184元/噸，具備成本優勢的西部PVC企業將存在800-900元單噸凈利。

目前燒堿盈利能力已經處于近幾年來最低水平，價格已經基本觸底。在電石法PVC開工率提高的帶動下，11月份燒堿產量182.7萬噸，創月度產量新高，同比增長88.19%，環比增長2.6%，開工率達到88.69%。燒堿下游復蘇跡象逐漸顯現，聯合證券認為隨著需求進一步復蘇，價格有望回暖。

乙烯法通常比電石法具有200元/噸的質量溢價。根據聯合證券的測算，當原油價格降到50美元/桶以下，僅有電價在0.35元/度以下的區域電石法PVC才具備成本優勢，可以正常開工，其他區域應該基本停產，電石開工率將低于46.3%；同理，當油價達到80美元/桶以上，則電價在0.55元/度的區域已經具有成本優勢，全國99%的電石產能都可以開工。國際油價降到50美元/桶，只有電價在0.35元/度以下的區域才能開工，對應的電石法PVC的完全成本在6175元/噸。此時，電石開工率不超過46.3%，對外依存度將超過50%。國際油價超過80美元/桶，即便國內的所有電石企業都具備成本優勢，對外依存度也將保持在10-15%的底線。以PVC表觀消費量1,050萬噸計算，電石的最大開工率將不超過86%，電價在0.5元/度的區域才能開工。

國際原油價格目前正在80美元附近高位震蕩，進口乙烯法PVC對國內市場沖擊已經大大下降，高油價下，成本推動乙烯法PVC價格上漲，具有成本優勢的電石PVC生產企業直接受益。聯合證券繼續維持對PVC行業的增持評級。

綜合考慮電石和PVC的產能，根據聯合證券測算，上市公司中英力特、中泰化學、新疆天業彈性相對更大。綜合業績彈性和估值因素考慮，建議投資者關注英力特、中泰化學的投資機會。

(王靜 編輯)

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