歐洲經脈還未通 QE恐難有效果

全球央行正在進行歷史上最偉大的實驗。首先，央行采取傳統的貨幣政策將利率降至零甚至零以下。但經濟仍然持續疲軟，傳統工具不管用。然后他們開始擁抱非常規的方法--量化寬鬆政策（QE）。

這種規則背后的邏輯也很簡單：無法進一步降低信貸價格，中央銀行就把注意力集中在擴大數量上。隱含的觀點是，從價格轉移到數量上的調整相當於進一步的貨幣寬鬆。

但量化寬鬆這個武器會管用嗎？歐洲央行和日本央行仍面臨很大的經濟下行風險。美國經濟起來了，但量化寬鬆政策的最終結果仍有待觀察。

量化寬鬆政策的影響取決於三點：貨幣政策影響實體經濟的渠道通不通暢；實體經濟對貨幣政策的響應能力強不強；政府達到充分就業和物價穩定的承諾可不可信。

我們基於這三點來分析一下歐洲央行的QE政策：

第一，在貨幣政策影響實體經濟的渠道上，美國主要是通過資本市場的財富效應。在美國實行量化寬鬆政策階段，標普500上漲了三倍多，這刺激了日益富裕的消費者支出。但歐洲央行很難實現這種財富效應，因為歐洲個人持有的股權要遠低於美國。在歐洲，貨幣政策的傳播更可能是通過銀行。但銀行現在根本不愿擔風險把錢借出去。歐洲量化寬鬆政策唯有通過貨幣渠道，使歐元貶值，刺激出口。

第二，在政策響應上，歐洲央行的QE效果還有待觀察。但在這一點上，美國QE其實效果也不佳，美國實際年消費增長自2008年以來平均僅為1.3%。財富效應還很難改善在金融危機時遭受重創的美國家庭資產負債表。美國也沒有達到效果，很難講歐洲QE會超過美國。

第三，在政策可信度上，美聯儲現在依靠模棱兩可的措辭來指導金融市場，最近美聯儲從“維持一個極低利率很長時間”變成“耐心”等待政策正常化。歐洲央行行長德拉吉也試圖兌現他的承諾，但歐元區的充分就業和物價穩定似乎遙不可及，他的承諾就像站在懸崖邊，隨時會掉下去。

機構來源：金理人