歐版QE開跑，逢低承接新企債

近期債券市場上演「擁抱高品質(fly to quality)」的戲碼，隨著全球通膨率下滑，搭配歐洲三月中旬擴大實施量化寬鬆的預期，歐美公債殖利率不斷破底，美國10年期公債殖利率一度跌破1.80%，德國10年公債殖利率則跌破0.5%的歷史低點(資料來源：Bloomberg，2015/1)。

當前債券部位應如何配置？保德信新興市場企業債券基金經理人（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金）鍾美君認為，美國經濟成長今年預料維持穩健，歐洲今年經濟成長預料在量化寬鬆(QE)加碼後回升，屆時公債殖利率反而可能由跌轉升。投資人若想避免公債殖利反彈侵蝕獲利，建議可逢低承接以BBB級為主掌握「中間信評路線」的新興市場企業債。

鍾美君表示，去年底以來市場不斷擔憂油價下跌對新興市場國家的財政造成衝擊，使得新興企業債出現較大修正，反而忽略今年歐元區成長回升、美國景氣持續穩健可以帶動新興市場的利多。根據IMF最新景氣預估，今年全球經濟成長率可望從3.3%回升至3.5%，且隨著歐洲央行加碼QE亦提振歐洲景氣復甦的信心，有助於降低市場避險情緒，資金將加速回流新興市場，就風險報酬的考量下，建議投資人逢低承接新興市場企業債。

鍾美君表示，以美國2009年及2010年兩次QE執行經驗來看，公債殖利率在QE實施前均預先反應而下跌，但正式實施後，由於市場對刺激景氣的效果非常有信心，公債殖利率反而上揚（詳附圖，資料來源：Bloomberg，2009/1-2015/1）。如今歐洲央行將正式實施QE，對債券市場的影響與美國前兩次QE可能非常類似。

鍾美君表示，目前各投資機構預測美國10年公債今年底前的水準會在2.5%到3.0%間，假設升至2.8%，投資10年公債一年的總報酬將約是-7%，偏低的利息收入無法彌補公債利率反彈帶來的價格損失。而美國及亞洲投資級公司債也面臨類似情況，假設10年公債殖利率升至2.8%，那美國及亞洲投資等級公司債將勉強只能獲得0~3%左右的正報酬（資料來源：Bloomberg，2015/1/23，採JP Morgan JACI亞洲債券指數及美林美國公司債指數之殖利率、存續期間及風險利差概算，以假設10年公債殖利率上升100bp，7年公債殖利率上升70bp，6年公債殖利率上升60bp，而風險利差縮減40~60pb計算。本資料所示之指數係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數）。

反觀新興企業債指數的風險利差目前約在400bps，殖利率還有5.6%左右的水準，若是未來一年美國公債殖利率回升100bps而新企債利差也縮減100bps，則指數總報酬率仍有5.6%，利差縮減空間明顯較大，擁有較高利差的新興市場企業債指數能在公債利率回升的情況下創造較佳報酬（資料來源：Bloomberg，2015/1/23，採JP Morgan CEMBI新興市場企業債券指數之殖利率、存續期間及風險利差概算，以假設6年公債殖利率上升60bp，而風險利差縮減100pb計算。本資料所示之指數係為說明或舉例之目的，並非推薦投資，且未必為保德信投信所管理基金之對比指數）。

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