多空再屯重兵天膠價格劍指何方?

近期，國內期膠呈現出一種滯漲抗跌的交易態勢，特別是步入6月份以來，多空雙方在投入重兵力資金爭奪的情況下，價格鮮有劇烈的變化，以15500元/噸為中軸雙方互有得失。週三，多空雙方更是在暗中角力之中加大了合約的輪換，天膠11月合約大幅度增倉26000手以上，該合約的對壘持倉達到了10萬手以上，儘管9月合約開始逐步向遠月11月合約進行轉換，但其持倉水平仍是高居不下，維持在8萬手左右。在15000元價位之上表現出如此走勢，凸顯了多空雙方對後市預期的劇烈分歧。

大背景方面，金融風暴之後，經濟形勢喜憂參半，在上半年政府救市及政策干預的情況下，一些資本效應開始顯現，比如通貨膨脹和經濟展望向好的預期下，投資者風險偏好繼續回升。但是，令人擔憂的是，內外經濟形勢的不明朗讓中國的外商直接投資不斷波動。商務部日前公佈，5月份實際吸引外商直接投資為63.79億美元，較上年同期下降17.8%，但降幅小於4月份的22.51%，FDI連續8個月同比負增長。但中國的經濟刺激政策顯然開始由外向型導向轉向內需型拉動，因而政策的轉向似將為大宗商品市場需求提供有效支撐。

筆者認為，天膠強勢反彈走勢進程仍未結束。滯漲更多的是等待新的利多刺激的出現。與2004年背景相同的是，當時國際主產區的聯合限產提價促使了牛市的形成，而國際橡膠協會成員國泰國、印尼和馬來西亞繼3月份指定2009年干預政策以來，本月底將完成今年出口削減配額的59%。這是繼一季度天膠出口比去年同期減少27萬噸後，繼續削減出口量14.4萬噸。另一主產國印度，由於國內外存在嚴重的價格倒掛，因而近期出口量也嚴重下滑，但這反映出一個事實：即生產者拒絕降價。

但與此矛盾的是，以國內主銷區青島為例，5月進口保稅天然橡膠庫存環比大增33%，近1.5萬噸，而庫存增加部分主要來自標膠；煙片膠庫存略有減少，天然橡膠庫存有向6萬噸靠攏的趨勢；合成橡膠、復合膠庫存也增加。對於這種庫存滯壓嚴重的現象，歐美的經濟仍在復甦之中，消費需求有一個啟動的過程是主要問題所在，對於國內出口為主的輪胎行業，下半年將有希望發生改。

多頭顯然不是寄希望於供需數字的多寡，更多的是在於突發消息及金融屬性的發揮。有跡象顯示，未來厄爾尼諾現象將進一步影響天然橡膠的產量，現在馬來西亞和泰國的部分產區受到了較大的影響，每公頃產量或將從1.5噸減少到1.3噸。未來幾周將對馬來西亞、印尼和泰國帶來乾旱和洪澇等天氣。而天然橡膠期貨的金融屬性在很大程度上因原油而生，國際油價上行幅度已經超過100%，世界上最大石油出口國沙特阿拉伯日前警告說，除非其他石油生產國與沙特阿拉伯王國一起向擴大石油產能項目投入足夠的資金，否則的話，油價在今後的3年裡完全有可能再次暴漲到去年創下的歷史最高紀錄以上。市場的不確定因素是多頭發動台階式攻擊的主要借口。

從滬膠期貨持倉水平和交投熱情上看，目前的規模遠遠超過了春節之後3月份的橡膠需求旺季期的水平。假如說當時是立足於對需求的啟動與開割價值定位的分歧的話，那麼當前的對壘則是對6月之後，供給的增加的不穩定性與需求的不確定性的分歧。技術形態上，筆者認為，週一期膠價格基本調整到位，週二低開探底回升走勢是一種初步確認行為，昨日的再度先抑後揚則帶有較大的殺多誘空色彩，K線組合的策略顯示出了多頭可能處於承前啟後的轉換期。