〈鉅亨主筆室〉2015年全球金融投資商機？

壹、前言

本文綜合2015年1月19與20日，香港亞洲金融論壇(以下皆稱：AFF)上，多位專家、官員、學者及與會近兩千專業投資人，對各經濟體前景，多元化觀點。其中可供為全球金融投資參考：一、在所有可見到的新興國家中，以印度商機最大。二、中國房地產降溫有風險，但金融市場充滿投資機會。三、日本政府財政長官自信，安倍經濟學將在今2015年有顯著表現。四、美國是經濟復甦成長最顯著，最具資機會國家。五、俄羅斯央行第一副總理認為，該國今2015年經濟有由谷底爬升機會。

圖一：印度股價指數周K線圖，鉅亨網首頁

與會者對全球未來經濟景氣概略認為：一、大多數與會者，由於油價及商品價格大跌，俄羅斯經濟危機、及歐元區通貨緊縮等因素感到不安；對2015年全球經濟成長看法大致趨於保守。二、國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)認為，日本與歐洲是世界經濟最後復甦發動引擎，印度是第三大引擎；目前全球經濟成長兩大引擎為中國與美國。三、美國諾貝爾經濟學家克魯曼博士認為，美國聯準會(以下皆稱：FED)最好不要在2015年升息，全球各國會避免去槓桿危機。他也認為，歐洲經濟情況不好；雖然中國經濟也有嚴肅問題，但中國官方知道自己問題所在，也有能力解決、較不令人憂心。

貳、日本經濟成長今年將有顯著表現！

IMF經濟顧問兼研究部主任奧利維亞‧布蘭查德教授認為，歐洲是最令人擔心經濟體，其次為日本。日本之安倍經濟學，仍未能解決日本長期經濟低迷問題。但日本瑞穗金融集團首席執行官，佐藤康博認為：一、日本經濟情況目前只是暫時放緩，目前就業情況佳；失業率只有3.5%。預估今2015年，企業提升勞工薪水家數將增多，且資本支出也將同步增加。值得注意的是，他認為日本已從通縮中漸漸恢復。二、尤其是美國經濟復甦與油價下跌，這兩項因素對日本經濟多有正面幫助。如果國際油價能持續維持在60美元/桶以下，則日本國民生產毛額(即：GDP)將因此受惠，預估會比原預估值再增加0.5%成長率。三、另外日本政府2015年將會再有額外振興經濟措施，即日本央行今2015年，將再祭出3.3兆日元經濟振興計劃；今年日本經濟會比想像好。

圖二：日本失業率曲線圖，鉅亨網指標

四、目前日本政府在經濟政策執行上最大隱憂，唯日元貶值可能引發之實質工資水準下降。佐藤康博認為，目前中國與美國是全球最重要兩大經濟體，中國經濟成長情勢正在放緩中，目前對過多產能整頓仍未達可安心程度。但他認為，中國當局有能力解決問題；但時間是否足夠是唯一考量。五、日本政府會再進一步放鬆，國際投資機構對日本投資限制；國際投資符合安倍經濟學利益。日本社會也在進行結構性調整，在人口老年化持續下，要不斷補充不足勞動力。目前日元貶值的趨勢，暫不會影響日本財政穩定，但當日元兌換美元貶值至140兌1美元時，對日本財政將產生負面影響。日元匯價到130日元兌1美元之前，對日本財政負面效應多在可控制中。

圖三：日元兌換美元匯價曲線圖，鉅亨網首頁

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叁、AFF與會者對2015年經濟預期趨於保守！

2015年AFF與會者對全球未來經濟景氣認知，令本文較大的驚訝是；與會多數人對2015年經濟看法趨於保守。綜合所有演講者論述，其主要原因為：一、全球安全穩定生存環境已在改變。目前全球年輕世代存在迷失，或與上一世代價值觀念已有顯著差異。過去我們只認知，美國所引領之全球價值觀念，但在2014年下半年這些觀念出現混亂現象。二、過去美國多以調停人身份，出現在國際爭端中；但近期這種現象已漸消失。現在連最穩定亞洲國家，如新加坡政府，也擔心該國年輕人，可能會迷失在類似伊斯蘭國爭議中。三、地緣政治風險增加。約有46%多數參與者認為，歐盟與俄羅斯關係會形成僵局；但另外27%與會者認為，這種情勢會繼續惡化。俄羅斯的經濟情形非常令人擔心。四、俄羅斯央行第一副行長認為，未來要保持穩定與改革並進是有些困難。該國目前正以貨幣政策，進行金融改革；尤其是集中在銀行業改革之上，它們已對該國銀行業進行充實資本要求，以防範出現極端風險。五、AFF與會者認為，各國貨幣政策存在時間落差。這些落差會使各國金融、或經濟延續性發生銜接上困難。50%以上參與者認為，中國經濟成長率將會降至7%。更有約有20%與會者認為，2015年中國經濟成長率可能會掉到6%以下。

美國是在這次會議中被所有人公認，目前全球經濟發展最好國家：一、2014年美國經濟成長率為2.3%或2.4%，今2015年預估值約為3%。油價下跌之後必需一直低於60美元/桶，美國經濟發展才會相對穩定。就如上述所提，近期全球主要國家貨幣政策不一致，美國量化寬鬆貨幣政策(以下皆稱：QE)退出、美元回升；而日本已持續進行QE、歐洲也要進行QE政策。二、美國投資於傳統製造業與頁岩油產業上不少，也受油價下跌負面效果影響；而且美國境內基礎設施不足，美國也需要世界其它國家投資。在美國都會區紐約以外是「與紐約不同的世界」，貧富階級不斷拉大。三、由美元不斷走強，會有債務加重及匯率戰爭風險；強勢美元會使資產流動不確定，這會提升債務率水平，也意謂會錯失去除通貨膨脹機會。

圖四：美元指數曲線圖，鉅亨網首頁

四、人民幣國際化將成為未來趨勢，人民必會對美元發生何種作用？這是長期問題，但它必然會平衡全球貨幣與經濟發展。人民幣國際化是長期過程，在現在情況美元升值，及其它貨幣相對於美元貶值下，對國際金融投資者是風險。五、在國際資金流動中，其它資金會回流美元；油價下跌將使輸出國受害，但新興國家中國與印度將因此受益。這三種情勢互動演變，那一種演變會成為顯著？是新興國家受益層面大？或是因貨幣貶值的債務增加風險高？隨著相關因素轉變，未來將越來越清楚！

肆、印度是全球另一經濟成長重要引擎！

在亞洲國家中，投資者最看好印度；國際投資者認為，印度新政府未來在產業與經濟發展上，會有新變革。因此，該國2015年應至少會有5.5%以上成長。目前印度的通貨膨賬已經獲得控制，該國中央銀提高利率。經濟成長的趨勢再往前看，在2017或2018年時，該國可能會有7%或8%年經濟成長率。投資銀行認為，該國產業蓬勃發展投資機會很多；但印度內部對外資非十分友善。目前莫迪總理必需要有積極對外開放計劃，才能大量吸引外資。[NT:PAGE=$]

日本財政部長認為，莫迪能力很強。印度產業是日本下游，與日本企業代工關係密切；但日本也注意到，莫迪是少數黨領袖，因此在敏感對外開放政策上，可能會受政治遷制。如何將印度變成為全球經濟復甦的另一個第三大「發動機」，應是短期就可以做到，日本與歐洲可能是最後兩個發動機。以目前全球經濟情勢，光靠美國與中國經濟動力是不夠。未來在那個地區，會為投資者帶來最大投資回報？中國？美國？東南亞？印度？俄羅斯？日本？這有待上述經濟情勢演變。

圖五：中國與印度經濟成長率曲線圖，鉅亨網指標

與會者對亞洲最大經濟成長引擎中國，2015年經濟成長經濟預估值以7%觀點最多；但也值得注意的是，認為會降至6%以下的也有30%以上。換言之，中國經濟高成長速度已經趨緩，而且投資者對中國經濟有比過去信心衰退。2015年中國經濟擴張來自對外開放與金融改革，在內部發展上則為貨幣政策及產業結構調整。中國未來經濟改革會帶來很多創新，但大多數與會者也對中國房地產擔心，擔憂房地產降溫會降低經濟改革成效。

2015年中國經濟的最大危機為：地方負債及影子銀行，及房地產降溫問題。所有問題如果惡化對經濟的傷害，會有比率上差異；不過若發生在在地方債問題上，傷害程度會較大。地方政府若還是以賣土地為財政收入來源，則當房地產再降溫時，投資者對資產相對需求將會弱化，這會傷及地方政府財政健全。由於鄉村城鎮化政策會積極落實，因此市場對於房地產「鋼性需求」仍將健在。但歐洲及新興國家通貨緊縮與油價下跌，也會使全球有效需求成長趨緩，這兩個問題多對中國出口貿易有負面影響。投資者最擔心的是，出口的收縮與中國本身房地產價格惡化、及地方債問題若同時全部發生，將使中國經濟硬着陸。

伍、中國經濟與金融改革多是以創新思維及方法進行！

以投資銀行觀點，人民幣在經常帳下已幾乎完全自由兌換；但金融帳方面進程較為緩慢。在1996年時，經常項可兌換就已經通過；一般金融帳可兌換時間約需20年。所謂經濟發展「新常態」，就是產業分工要更有效率、更合理；如目前農村改革，要激發市場經濟活力。2008與2009年時，由於寬鬆貨幣政策，因此約有4,000億美元資金釋放到中國貨幣市場中。在這一些資金逐漸消化掉前，中國會以穩健積極貨幣與財政政策，協助市場經濟發展；中國目前還不會運用擴張貨幣政策。

圖六：上證A股指數日K線圖，鉅亨網上證

高瓴資本首席執行官張磊說，中國在經濟改革方法與政策上多在創新。2004年時是C對C，之後發展為移動互聯網、及透過微信式創新商業模式。目前及未來在醫療服務業上，也多將會以創新方式進行。在創新方法驅動下，有很多再創新商機出現。投資者關心，何時中國才會成為消費大國？也就是中國總體經濟在何時才可以出現消費(Consumption)超過投資支出(Investment Expenditure)？由於價值觀與保守的觀念，目前全球各國儲蓄率超過50%以上國家多在亞洲。但第三產業商機不斷在中國浮現；樂觀估計，在今2015年三季度「消費」可逐步趕上「投資」。中國基金產業有很大發展空間及機會，因為儲蓄與房地產資金將會轉到基金投資。資產管理行業有基金法後也可以辦公募，資產管理產業有很大發展空間：以此來看，中國A股價值長期有可能被低估。[NT:PAGE=$]

陸、結論：2015年是一金融投資保守年！

克魯曼博士認為：一、FED最好不要在今2015年升息，這樣可免對全球各國政府預算壓力、及企業可避免去槓桿壓力。二、歐洲經濟情況的確不好，中國經濟也有一些嚴肅債務與房地產問題。但中國官方多知道自己問題所在，有能力解決自己問題心。

本文綜合以上論壇主流論述發現，2015年是一金融投資保守年，但：一、新興國家中、印度充滿高度成長期待。二、中國房地產降溫有風險，但內需產業有商機；尤其是金融投資業，例如資本市場與利率自由化等改革。誠如張磊所說「有改革、就有紅利」。三、日本自信安倍經濟學，將在2015年會有顯著表現。四、美國將是經濟復甦成長最顯著，也是最有投資機會國家。五、俄羅斯在進行經濟金融改革後，或有谷底爬升機會。六、在這次些論壇中值得學習是，中國對於經濟與金融改革，多不是完全仿照歐美、不老套，充滿著創新思維與方法、自成一格，這是很多國家所不及！(提醒：本文為親自參與2015年香港亞洲金融論壇與會所得，相關會議內容請參閱香港貿易發展局官網AFF論壇。)