看人民幣，得看基本面了

王涵 興業證券首席宏觀分析師

9月份進出口數據低於市場預期，但我們認為更值得注意的是人民幣市場的表現：

1)弱出口並不意外：全球缺需求下難以通過貶值促出口；

2)新變化：基本面數據對人民幣（進而整體金融市場）的影響增加；

3)近期貨幣+財政均指向穩經濟，這也將是人民幣市場的穩定劑。

弱出口數據並不意外

雖然人民幣在8月份有一個幅度較大的貶值，但9月份的出口仍然很差，沒顯示出貶值對出口的促進作用。一方面，全球整體上是缺需求的狀態，貶值促出口的難度加大，另一方面，其他新興市場的貨幣也出現了貶值，部分抵消了人民幣貶值的作用。而且，全球缺需求下貨幣貶值可能引發其他國家競爭性貶值以及設置貿易壁壘，可能對出口反而不利。

更值得注意的是：匯率市場再次體現出對基本面數據的高敏感

13日在岸、離岸人民幣匯率都出現了比較明顯的走弱，這可能跟公布的9月份進出口數據不及預期相關。在理想的市場情況下，經濟基本面的走弱、特別是出口的下滑，會帶來貨幣匯率的貶值。但在2013年之前，一方面外儲不斷增加，對人民幣匯率是一個持續的升值壓力，另一方面央行也對人民幣進行了干預，導致人民幣匯率的變化對經濟基本面並不敏感。但近期，人民幣市場化的推進，如放寬波動幅度、央行退出對匯率干預等，使得人民幣匯率受到經濟基本面的影響變得明顯。而同時，從近期市場表現來看，人民幣與國內金融市場之間的聯動性也上升，這意味著未來基本面對整體人民幣、資本市場的影響力均在上升。

近期穩增長政策也將成為人民幣市場的穩定劑

近期政府的舉措和態度，如央行擴大信貸資產質押再貸款試點、央行行長副行長對股市表態、發改委審批鐵路項目等，都指向防系統性風險以及托底經濟。央行可能把關注點轉向信用派生，經濟可能在3季度的疲弱后在4季度出現短期企穩。這在邊際上對人民幣匯率是有利的因素，意味著人民幣匯率在短期內風險不大。（文章來源：興業證券宏觀與固定收益研究成果展示與交流平臺）