險企權益類投資大賺,機構提示滯漲風險

二季度以來，保險業資產配置開始通過股市和證券投資基金向股權投資領域傾斜。同時，股權投資收益繼續提升，投資浮盈規模加速積累。中金統計的2009年上半年保險投資收益占比數據顯示，投資規模占比不到20%的權益類投資收益貢獻占比高達47.8%。中金認為，受益於近期投資環境的改善，保險股估值下半年仍有很大上升空間。

不過招商證券分析師洪錦屏表示，對保險行業不能過於樂觀，仍然需要警惕滯漲風險。

打新和參與增發利潤可觀

6月末以來，IPO重啟進一步打開了保險公司的獲利空間。據中金公司初步統計，目前中國人壽參與IPO網下申購和定向增發的浮動盈利達22.6億元，平安和太保「打新股」浮盈規模均超過10億元。

中金公司報告認為，下半年隨著股權投資比重的增加和股市的加速上漲，壽險公司投資收益對股市表現的良好彈性將得到明顯恢復，而大盤藍籌股IPO的重啟和定向增發則可能為保險公司股權投資收益提供更多提升空間。

「目前來看，這種趨勢正在得到進一步加強和鞏固，股市投資在短期內仍是主導壽險公司投資收益水平和業績提升的重要力量。浮盈的積累將成為保險公司投資收益水平提升的有效推手，並為下半年業績的釋放提供很好的蓄水池。」

不過國泰君安認為，下半年股市的漲幅很難超越上半年，因此年化投資收益率可能低於上半年。

債市收益上升擴大利差空間

保險公司的投資渠道還有債市。中金研究報告指出，7月以來，中長期債券收益率在短端利率飆升、經濟數據好於預期和發行節奏進一步加快等因素驅動下大幅上升，已開始能夠為壽險公司提供合理的利差水平。

目前，10年期企業債收益率已達到5.3%左右，超出壽險公司的主流資金成本水平130個基點以上；10年期國債收益率已達到3.5%左右，10年期政策性銀行債達到3.9%左右，相對於保單資金成本的利差空間也開始顯現。公司債的重新開閘也為保險資金提供了更多有吸引力的配置選擇。

中金分析師周光預測，在升息週期來臨之前，由於壽險公司資金成本將基本保持穩定，隨著中長期債券收益率的進一步反彈，利差水平仍有繼續提升的空間。

招商證券則認為，債券收益率上行並不一定導致利差的上升，這一觀點並沒有考慮到通脹的影響。此外，雖然保險資金的股票投資的比例遠小於債券投資，但由於漲跌幅較大，是保險公司投資收益的最大影響變量。

國泰君安分析師彭玉龍也認為，雖然債券收益率近期有加速回升的趨勢，但離此輪降息前的利率水平仍有較大差距。「通貨膨脹預期和加息若未能得到確認，我們預期債券投資收益率總體上仍是下降的。」

險企面臨雙重壓力

招商證券分析師洪錦屏認為，對保險行業不能過於樂觀，仍然需要警惕滯漲風險。一旦通貨膨脹高企，而經濟增速低位徘徊，保險公司將面臨承保成本上升和投資回報率下降的雙重壓力，保險產品保障和理財的功能將弱化。

她特別指出，退保率的上升可能成為保險公司即將面對的難題。從保戶角度，保障和理財是保險的兩項基本功能，在通貨膨脹背景下，這兩種功能都將被削弱，保戶將選擇退保以投資避險功能更強的標的。從保險公司角度，壽險保費收入和通貨膨脹表現出明顯的負相關性，資本成本上升導致利差收窄，內含價值毀損。

招商證券對保險行業維持「中性」評級，對中國平安和中國人壽維持「審慎推薦」的評級。

中金也提醒說，保險行業短期風險在於A股市場的大幅回調，而中期風險在於中長期債券收益率的徘徊不前。