川財證券劉藉仁:多重因素壓迫債市面臨考驗

交易所國債市場昨日微幅下跌，上證國債指數收盤報於122.26點，微跌0.01點。儘管當前交易所國債指數仍運行在高位，但受多重因素壓迫，債市面臨的投資環境越來越不穩定，機構心理較為脆弱，債市面臨著嚴峻的考驗。

首先，資金面的逐步抽緊會對債市形成一定的負面影響。從10月份開始，央行逐步加大了公開市場回籠力度，10月央行資金淨利回籠1560億元，連續5個月淨投放後首度月度淨回籠。而11月公開市場到期資金量為4250億元，是除2月之外，本年內公開市場到期資金量最少的一個月。鑒於當前市場資金面仍然較為充裕，我們預計11月央行將會延續10月以來的淨回籠態勢，甚至不排除再度加大回籠力度的可能。

其次，央票發行利率上調預期強化。昨日，央行發行了660億元3個月期票據，並進行800億元91天期正回購操作，累計規模較上周同期增加160億元。兩筆操作發行利率再次保持穩定，分別為1.328%和1.33%，從而致使一、二級市場利率繼續倒掛。當前，隨著一、二級市場利差走升，市場普遍預計央票發行利率再度上行的時間已經臨近。在這種情況下，央行數量收緊之後，下一步必然會採用價格進行調控。

再次，宏觀經濟走勢更加明朗，未來通脹壓力更大。國家統計局本周發佈了10月份全國製造業採購經理人指數(pmi)為55.2%，高於上月0.9個百分點，為2008年5月以來的最高點，並連續八個月高於50%的分界線。10月pmi絲毫未受到季節性負面因素影響而出現上升，可見當前經濟復甦勢頭是比較強勁的，四季度經濟增長更趨於樂觀。