流動性繼續推升債市

昨日交易所債市繼續上行，收于123.80點，漲0.03%，全天成交1.6億元。雖然上周存款準備金繳款，且央行加大回籠力度，但債市依然新高不斷，市場流動性并未受到影響。

從公開市場來看，央行可能從數量及價格上雙雙收緊。一是央行節前公開市場上投放5180億元及近期到期的8120億元票據使市場流動性異常充裕，后市央行資金回籠壓力巨大，央票發行力度有望進一步加碼；二是，當前一年期央票的收益率與存款準備金率的利率之間存在30基點左右的利差，使得商業銀行更傾向于以存款準備金的形勢將錢存入央行，因此一年期央票利率存在極大的上行動能。

我們注意到，在信貸收縮、央行回籠力度加大的前提下，外生流動性對市場正產生較大的影響。美聯儲上一輪加息周期數據顯示，熱錢流動對中美利差及資產價格的反應具有一定的滯后性，人民幣升值預期似乎成為年內熱錢流動決定性因素。但這一點在上半年并不會表現得十分明顯，如美國提前加息，不排除熱錢流出的可能。參考2004年官方對人民幣匯率的表態與人民幣實際升值時間間隔，人民幣真正啟動升值距官方否定表態有至少6個月的“時滯”，因此當前并不是人民幣升值的良好時機，人民幣在三季度前開始新一輪升值的可能性不大。

隨著本周240億元的30年期國債的發行，3月份起國債發行將加速。3月份將陸續發行四只分別為1年、3年、7年和10年期的國債。從信用債來講，不少大企業已將發債時點紛紛提前，因此，3月份信用債的發行有可能出現井噴。3月債券供給較大的一個很重要的原因在于2010年信貸均衡投放的政策，在1月信貸投放較多的情況下，3月份的信貸投放有可能明顯的下降，企業的債券融資需求將隨之上升。

從短期來看，債市將資產配置行情盡情演繹，但后市受到央行回籠貨幣及債券供應量加大等因素影響上行空間被抑制，本周或將出現調整局面。