巴西利率如預期維持於10.75%，股市佈局點浮現

※巴西央行如預期維持利率於10.75%

巴西央行週三(9/1日)召開利率會議，繼上次利率會議升息速度低於市場預期之後，市場普遍認為此次將暫緩升息腳步，最後決議也一如市場預期，基準利率維持於10.75%，暫停了自今年4月以來的連續升息動作。根據上次巴西央行會議紀錄所暗指，今年升息幅度計畫為200bp，恰好為4月升息至上回利率會議的所累積的升幅。而本次央行會議特別提出，「有鑒於未來幾個月，通膨率可能不會再維持於目前的水準，預期有下滑空間，所以通膨風險將不是目前的考量重點，且確信未來將持續維持於目標區間內(設定之目標區間為 4.5%+/-2%，7月公佈之通膨率為4.6%)」，隱含年底前可能不會有進一步升息動作。

(資料來源：Bloomberg，2010/9/2，HSBC Global Asset Management，2010/8；左圖－巴西基準利率，右圖－巴西未來12 個月預估通膨率與目標區間)

※市場訊息評論

1. 短期物價上揚壓力減輕：

目前巴西通膨已經出現下滑，但並不代表經濟已開始轉趨冷卻，通膨減緩的背後主要影響因素在於：(1)在基期逐漸墊高的環境下，通膨成長自然不會像先前那般快速；(2)過去通膨的上揚，主要是來自於食品及能源類的消費，而這些因子的變動性本身就大；(3)許多過去的一次性政策激勵因子消失，如巴西汽車銷售量，在三月低稅優惠結束以後，即出現明顯減少。由此可見，通膨減緩的因素並非源自於經濟失去動能，進一步之闡述，巴西經濟可望在無通膨風險的環境下持續穩定增長。

今年上半年市場一度預期，年底前巴西基準利率可能升至12.25%，隨後市場預期也逐步向下修正，主要可從兩個面向解讀：(1)經濟持續成長，通膨尚不構成威脅，所以並不急於一時升息，預期在10 月大選之前，央行將不會有任何的緊縮動作；(2)外部金融環境持續不甚穩定，景氣復甦程度也不明朗，央行若於此時積極升息，將可能引發危害經濟成長的疑慮。故匯豐預期年底之前，即使通膨數據再度明顯上揚，巴西頂多再升息一碼，但基本上應不再著手進行升息。

就經濟活動的角度分析，巴西內需成長動能依然相當強勁，在失業率持續處於7.27%的歷史相對低點，薪資水準快速成長，且消費者信心持續增強，消費動能暢旺的推升下，明年通膨終究還是有上揚的機會，因此預期2011年利率將有上調至12.5%的機率。惟以目前來看，6月零售銷售年成長為11.3%，已略有放緩，且國內產能利用率也微幅下滑至82.5%，稍微抑制了今年物價急劇上揚的風險。且近期國際商品市場的價格修正，亦有助緩和通膨風險升溫的隱憂。

2. 對股市影響：

對巴西股市而言，雖不時受到外部環境的衝擊，惟內需擴張力道持續強勁，使得經濟能夠維持不錯的成長，且通膨風險仍低，央行升息的急迫性暫時消失，預期未來幾個月股市將逐漸有所回溫，因此我們認為現階段是不錯的佈局時機；其中在升息暫緩但內需強勁的環境下，利率敏感性之內需導向類股應有所表現，如金融、地產等。此外，儘管升息動作暫緩，但以當前巴西的利率水準而言，相較其他國家頗具吸引力，且投資的風險已大幅改善，資金流入的誘因增強，近期外資佈局動作漸顯，亦為帶動巴西股市表現的另一激勵因子。

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