尊黃金業月評：峰回路轉 金價能否再續輝煌

10月國際現貨黃金價格可謂一波三折，在經歷了急速上漲的瘋狂之后，金價從最高1386.95美元/盎司直線回落至1314.60美元/盎司。當前受美聯儲即將公布新一輪量化寬松政策影響，金價攀升至1360美元/盎司，頗有種峰回路轉的感覺，這不禁令我們疑惑金價能否再續輝煌。

本文將從美聯儲量化寬松政策實施策略、金價是否存在泡沫、支撐金價上漲因素等幾方面對黃金短期、中長期價格走勢進行分析，并提出結論以供投資者參考。

美聯儲量化寬松政策實施策略猜測與分析

目前，市場將所有焦點集中在美聯儲新一輪量化寬松政策上，而對于量化寬松政策實施策略方面各方分歧較大。美銀-美林預計量化寬松總規模為1萬億美元，同時美聯儲將在下周先宣布購買5000億美元的資產；高盛集團則預計，美聯儲下一輪資產購買計劃規模可達到2萬億美元，第一步將宣布購買5000億美元資產，新一輪資產購買計劃將持續6個月。

對此筆者更傾向于認為美聯儲將會以更靈活的方式實施量化寬松政策。具體而言，美聯儲將可能不會明確宣布該輪量化寬松政策總體規模，而是采用漸進式的策略，根據經濟狀況和國際形勢的發展階段性的宣布具體實施規模。原因方面，筆者按時間的遠近進行了以下幾方面的分析：

1.1、增加談判籌碼。近期即將召開G20首腦峰會，無疑貿易不平衡問題將成為會議核心議題。在上次G20財長會議上，德國等國極力譴責美國的量化寬松政策誘發了全球性貨幣戰爭，美國提出的將經常賬戶盈余控制在GDP的4%以內的提議流產。目前看來，就連在美聯儲內部對量化寬松政策都存在巨大分歧，新一輪的量化寬松政策對美國經濟有多大的推動作用飽受質疑。在這種情況下，為更直接有效刺激經濟復蘇，美國方面將在G20首腦峰會上極力促成將經常賬戶盈余控制在GDP的4%以內的提議。而作為代價，美國將在匯率問題上做出一定的讓步，新一輪量化寬松政策將可能以低姿態出現。

從目前發展態勢來看，上述情況發生的概率正不斷加大。日前，中國央行貨幣委員李稻葵表示，中國在政治和經濟上處于有利地位，能夠承受將經常賬戶盈余控制在GDP的4%以內，中美或在下個月G20峰會上達成消減貿易失衡的一致目標。結合前兩天筆者對全球貿易不平衡的分析，我們認為中美等主要經濟體可能已經在一定程度上達成共識，美國提出的將經常賬戶盈余控制在GDP的4%以內的提議，或將在G20首腦峰會上達成一致，美元短期將可能企穩止跌。

1.2、減少金融風險。中長期來看，由于貨幣政策具有很強的"漏斗效應"，大量資金將流入資本市場，而流入實體經濟的資金將有限。這一點從美國目前經濟狀況可知，第一輪量化寬松政策實施至今，美國的實體經濟并沒有得到很好的復蘇，消費者通脹預期并沒有增加。相反，大量資金流入資本市場，國際大宗商品價格大幅上升，黃金借此東風，扶搖直上1386美元/盎司。過度的利用寬松貨幣政策，將可能造成金融資產的泡沫，金融風險正在不斷積累。

對于寬松貨幣政策，我們不能再簡單的運用費雪方程式，假設貨幣流通速度V不變，然后根據MV=PY，得出增加貨幣量，必然產生通脹的結論。目前，由于美國經濟復蘇存在極大的不確定性，消費者信心大減，消費需求的減少在很大程度上減緩了貨幣流通速度（V），貨幣政策的效果被大大的弱化。而貨幣政策往往存在很大的后遺癥，加之當前美國存在巨大的赤字，出于維持經濟的可持續發展的考慮，美國方面將可能采用漸進式的方式實施量化寬松政策。

金價是否存在泡沫分析

當前，大多數投資者最關心的毫無疑問是黃金價格是否存在泡沫，所以如何科學的給黃金定價尤為重要。目前，市場主要運用通脹、避險對黃金的價值進行界定。在難以將避險進行量化統計分析的情況下，通貨膨脹率成為唯一可進行量化分析金價的工具。根據彭博信息的數據顯示，若考慮到美國的消費物價指數，當前金價只相當于1980年1月的454.88美元，這比起當時的高位873美元還低了幾近一半。假設扣除通脹后，黃金價格要升至1980年的最高水平，那就要升至每盎司2435美元。彭博預測，2011年平均金價將達到1214美元/盎司，最樂觀可能高達1600美元/盎司。

從彭博信息的分析來看，在排除避險情緒的影響下，單獨考慮通貨膨脹率，目前金價并不存在大的泡沫，金價的上漲只是黃金貨幣金融屬性的回歸。結合目前世界經濟狀況分析而言，如果美國新一輪量化寬松規模過于巨大，可能激起更激烈的全球性"貨幣戰爭"，一旦出現這種情況，貿易戰將避無可避。市場對避險、保值需求將急劇增加，黃金中長期上漲前景良好。

三足鼎立支撐金價不倒

金價在10月14號攀升至歷史新高后快速回落整理，市場對金價未來走勢出現一定的疑惑。對金價中長期走勢我們是樂觀的、堅定的，個人認為有以下三個主要因素支撐金價步步攀升：

2.1、滯漲風險加大。美聯儲公開委員會（FOMC）（9月22日）表示目前潛在的通脹趨勢某種程度上略低，無法長期，最大化促進經濟增長，必要時將采取進一步量化寬松政策。為應對美元持續貶值所帶來的國際競爭力降低的影響，各國貨幣普遍貶值，日本、英國、韓國等多個經濟發達國家紛紛表示將實施寬松的貨幣政策，世界已陷入一場"貨幣戰爭"。目前，主要經濟體都存在著巨額財政赤字和債務，消費者信心較為低迷，市場需求呈現萎縮狀態，世界面對的最壞結果將可能是"滯漲"。由于黃金具有良好的避險和保值功能，黃金的投資需求將越發受到投資者的青睞。

2.2、貿易爭端初見萌芽。當前國際貿易依舊嚴重不平衡，加之，主要經濟體經濟復蘇緩慢，貿易保護主義開始抬頭。根據商務部公布的統計數據顯示，10月1日-15日半個月時間內，美國商務部對華發起的貿易救濟和相關案件多達24起，12日-15日4天內就發生了9起。從事態發展來看，中美經濟博弈重點正轉向實體貿易領域，未來一段時間，雙方發生貿易摩擦的頻率會更高、范圍會更廣。另一方面，根據歐盟委員會周一（10月25日）發布的報告顯示，歐盟可能于下個月公布一些對俄羅斯、中國、巴西及阿根廷進行貿易制裁的計劃。貿易戰正逐步升級、蔓延，真可謂一波未平，一波又起。貿易戰雖然不利于全球經濟整體可持續發展，但短期來講是有利于改善美國等國貿易不平衡的現狀，在貨幣政策刺激經濟未果的背景下，美國等主要經濟體將更多發動。無疑未來一段時間貿易戰將更多的被關注，美國在國際談判中將面對如何平衡匯率和貿易壁壘的問題，貿易戰將在一定程度上卸去美元貶值的壓力。從中長期角度來講，無疑貿易戰的蔓延將使全球經濟復蘇越發艱難，黃金中長期上漲趨勢不變。

2.3、各國央行擬增加黃金儲備。出于優化外匯儲備的考慮，中國、俄羅斯、印度等新興市場大國，都明確的表示增持黃金儲備的意愿。目前，中國經濟實力不斷增強，2010年中國外匯儲備將增至2.818萬億美元，而中國外匯儲備仍是以美元資產為主，黃金儲備還不足外匯儲備的2%。面對當前全球性的貨幣濫發背景，外匯儲備的保值難度越發凸顯，出于優化外匯儲備結構，中國央行將買入大量的黃金。相較于歐美等發達國家的黃金儲備占比，中國未來至少需要購買5000噸左右黃金，巨量的黃金儲備需求無疑將成為后期黃金價格走勢的重要支撐。8月，中國多部委出臺了《關于促進黃金市場發展若干意見》，也有利于黃金的長期走勢。

從供給角度分析，在布雷頓森林體系解體后，為了維持美元的強勢地位，美國政府運用各種手段打壓黃金價格，這其中就包括迫使歐洲央行在過去長時間大量出售黃金，上述原因很大程度上導致了黃金在1980-2000年20年一直處于熊市。時過境遷面對百年一遇的金融危機來襲，在全球經濟復蘇緩慢的態勢下，出于避險、保值需求，各國紛紛減少了央行售金。截止目前，歐洲各國央行不僅幾乎完全停售黃金，相反成為了黃金的凈買家。作為曾經的重要黃金供應源，歐洲各國央行快速的角色轉換無疑將加劇黃金的稀缺，這將對未來黃金價格起到推波助瀾的效果。

面對極度不確定的世界經濟，市場避險、保值需求增加。作為最好的避險、保值工具，近幾年黃金投資需求明顯增加。根據倫敦黃金礦物服務公司（GFMS）的研究數據顯示，2007年和2008年全球黃金投資需求分別為612噸、973噸，而2009年全球黃金投資需求快速上升至1901噸。今年上半年，投資需求占到了全球黃金總需求的40%，比例明顯超過2008年的30%和2006年的20%。從數據上看，近年來黃金投資需求呈現出強勁的增長態勢。

結論

筆者認為，未來國際貿易爭端將可能越發激烈，為逆轉貿易赤字，美國將在一段時間內利用量化寬松政策要挾他國。即將召開的G20首腦峰會在很大程度上影響未來黃金價格的走勢，若G20首腦峰會無法有效的解決貿易不平橫的問題，美國方面極有可能加大量化寬松規模，金價短期突破1400美元/盎司概率很大。反之，作為代價美國將可能抑制美元的進一步下跌，短期內金價將出現一定幅度的回落，下探1300也未可知。中長期來看，金價上漲態勢依然良好，但上漲速度將可能較為溫和。