政策給力業績提氣 農產品價格中樞上移

農產品價格從2009年年初以來一改過去溫和走勢，上漲斜率逐漸陡峭。截至當前，玉米價格同比上漲了14％，小麥價格同比上漲10％，大豆價格同比上漲11％，生豬價格同比上漲20％，粳稻價格同比上漲20％。蔬菜價格同比上漲30％以上。

2010年尤其是進入7月以來，農產品價格在極端天氣頻現、部分品種供求偏緊、國際農產品整體走強等利多因素支撐下上漲速度加快。隨著原糧漲價因素逐漸向下游食品傳導，近期食用油、面粉、食糖等與老百姓生活息息相關的生活資料價格不斷提價，通脹形勢令人擔憂，10月份農產品批發價格指數同比上漲13.6％，創08年以來單月漲幅新高，同時10月份CPI再創新高，達4.4％。

目前國內主要農產品價格均升至歷史高位，而為了穩定糧食價格國內出臺各項調控措施，國儲部門加緊對谷物、糖類的拋儲，對棉花價格的持續攀升也不斷發出警示性信息。國家抑制通脹的意圖逐漸顯現，近期農產品價格將在政府的調控之下漲幅趨緩的概率較大。

預計2011年農產品價格上漲10％

據我們測算，近10年農產品價格指數復合增長率僅5.5％，遠低于GDP平均增幅10％。農產品價格上漲速度過慢導致農民種糧積極性下降，這不利于農業的長遠發展。

農產品價格的新一輪上漲，某種意義上反映了農產品價格的理性回歸。從供給方面來看，一、隨著大量青壯年勞動力流入城鎮，農業領域出現了“務農荒”，務農的勞動成本已上升；二、近年來，化肥、農藥等農資價格上漲幅度較大。從而導致種植成本大幅上漲。從需求方面來看，隨著人們對肉蛋奶的需求不斷增加，養殖、肉食加工、食品飲料等下游產業對糧食需求卻呈剛性穩定增長態勢。在成本上升、需求穩定增長的影響下，國內重要品種的供求關系上均出現了吃緊的情況。如若逢自然災害、流動性過剩等外在因素作用下，農產品價格漲幅過大實屬正常。當前拉尼娜現象正在發展中，2011年全球仍有出現極端天氣的可能；而美聯儲啟動第二輪量化寬松貨幣政策導致經濟體內流動泛濫，有可能進一步引發對商品投機熱潮。在這樣的背景下，我們認為農產品價格中樞已經上移。2011年國內農產品價格仍將延續上漲勢頭，鑒于國家抑制通脹的意圖顯現，預計全年農產品價格漲幅在10％左右，2011年通脹形勢不容樂觀。

2010年年初極端天氣造成冬小麥生產環境惡劣，最終引發了夏糧減產。據統計局數據顯示，今年全國夏糧總產量12310萬噸，比上年減少39萬噸，減少0.3%，這是7年來我國首遇夏糧減產。在秋糧中，受生長前期的低溫寡照和后期洪澇災害的影響，今年全國早稻總產量為3132萬噸，比上年減少204萬噸，同比去年減產幅度為6.1%，8月份中晚稻主產區遇到了嚴重洪澇等自然災害，這必定會令產量受影響。值得慶幸的是，從東北秋糧收割的情況來看，玉米、大豆產量同比去年增產的可能性較大。總體上來看，2010年糧食產量不容樂觀。

種植成本上升抬高價格估值

受石油、煤炭等資源類產品價格上漲的影響，近年來，化肥、農藥等農資價格總體呈上漲態勢。據我們前期調研情況，以種植小麥來計算，一畝小麥生產資料投入達450元左右：農機收種花費近100元；一季小麥澆三遍水約60元；化肥約220元；農藥約60元；種子約10元。按小麥畝產400公斤和目前糧價計算，農資成本抵消了毛收入的50%左右。相對于化肥價格的上漲，現在糧食漲價幅度并不大，糧食單產短期內不可能大幅增加，而當前糧食產量主要靠化肥撐著。近10年來，化肥價格已經翻倍，但農產品總體價格漲幅只有70%左右。

由于農民種植收益比較低和我國城鎮化進程的加快，大量青壯年勞動力流入城鎮就業，近年來，農民進城務工收入大幅提高，拉動務農用工成本迅速上升。目前農村“用工荒”現象在農業領域開始出現，如新疆采棉工大量缺乏，導致采棉工的工資同比增加近一倍。還有廣西甘蔗收割季節，砍甘蔗勞力短缺，人工成本迅速上升亦對糖價上漲有推動作用。11月份廣西物價部門下發通知，將普通糖料蔗收購首付價由260元∕噸提高到350元∕噸，增幅達34％。

結合政策和業績選股

今年年初至11月份（1月1日－11月22日），農林牧漁行業指數（申萬分類）上漲25.6％，表現超越大盤，同期上證指數、深證成指、滬深300指數分別下跌12.0％、11.3％、10.2％。

在農林牧漁細分行業中，水產品板塊上漲70.3％，大幅超越行業指數；其次種子板塊上漲62.6％，林業板塊上漲49.5％，而畜禽加工、果蔬生產與加工、飼料板塊較弱，大幅低于行業指數漲幅。主驅動因素：一、農產品漲價所引致的通脹預期對農業板塊的支撐；二、種業行業景氣度回升，種子公司業績大幅好轉；三、海產品消費需求旺盛、供給有限，與消費升級概念有關。

近期，國務院公布了《關于穩定消費價格總水平保障群眾基本生活的通知》，旨在穩定消費物價水平、管理通脹預期。在政府堅強控制通脹的決心下，我們認為短期內農產品漲價所引致的通脹主題行情在政府的嚴控之下可能暫告段落。我們預計2011年上半年，尤其是第一季度，農業板塊仍將表現活躍。選擇標的方面，我們將從政策與業績兩方面相結合的方式尋找優質個股。

2011年我們重點看好養殖行業（豬、禽類）。養殖收益持續向好，目前養殖戶利潤在300元/頭，處于生豬養殖盈利周期的較高區間，肉蛋雞養殖利潤與去年同期相比亦有大幅增加；而原材料如玉米、豆粕在國家的打壓下將持穩運行。