華峰氨綸期待業績大幅反彈

2009年12月3日 11:18

受益於需求增長，氨綸價格有望繼續提升，華峰氨綸產能擴張、開工率及毛利水平穩步回升，將成為價格上漲的最大受益者。

據中國證券報12月3日報道，華峰氨綸(002064)是中國最大的氨綸生產企業，主營業務清晰，銷售收入幾乎全部來自於氨綸業務。公司產品規格從15D-180D不等，除常規產品外，還有耐氯氨綸、高透明氨綸、精編氨綸等，可滿足各種不同客戶的需求。公司產品差別化率達到50%，達到世界先進國家水平。

1、基本完成自建產能擴張規劃

公司目前有兩個氨綸生產工廠，總產能4.2萬噸/年。一處位於瑞安市莘塍工業園區(莘塍工廠，也叫老廠區)，氨綸產能1.2萬噸/年；一處位於瑞安經濟開發區(東山工廠，也叫新廠區)，氨綸產能3萬噸/年。公司2006年上市募投資金建設項目和擴產項目基本都是在新廠區。

公司2008-2009年共擴建兩個氨綸項目，分別是1萬噸經編氨綸生產線和1萬噸納米改性氨綸生產線，公司氨綸產能也從2008年初的2.2萬噸擴展到如今的4.2萬噸，至此，公司已經基本上完成了產能擴張的規劃。

1萬噸經編氨綸生產線2008年一直都在試運行，至2009年三季度才逐步轉入正常生產。銷售良好，預計2009年銷售4,000噸，2010年銷售5,000噸。經編氨綸的價格比普通氨綸市場價高出10%左右，我們測算一下，毛利將比普通氨綸高出8%左右。

1萬噸/年納米改性氨綸生產線處於小規模試驗生產階段，目前納米氨綸市場需求不是非常成熟，2009年納米氨綸這一塊不會對主營收入產生大的影響。不過，生產線相互轉化成本並不是很高，公司將會根據市場需求生產相應產品。納米改性氨綸的成本和市場售價，與經編氨綸相差不大，盈利也和經編氨綸相近。

公司目前主要抓經編氨綸市場，經編氨綸已佔到公司氨輪產量的30%左右。接下來，公司還要發展耐氯耐高溫等差異化產品，希望進一步提高公司產品的差別化率。

2、開工率及毛利水平穩步回升

2009年以來，由於下游需求轉好，公司氨綸生產線開工率不斷提高，1月為41%，2月為58%，3月為83%，4月為93%，基本上達到滿產，此後至11月份，公司的開工率始終保持在95%左右，預計還將繼續保持滿負荷開工。滿負荷狀態下，公司實際產能約為3.4萬噸左右。由於受一季度開工率較低影響，2009年產量大約在3.2萬噸左右，2010年產量基本上可以達到3.4萬噸的實際產能。

2009年上半年公司氨綸產品的毛利率為6.19%，主要是受一季度拖累所致。一季度毛利為-7.58%，二季度業績明顯好轉，毛利率達14.65%。氨綸企業拐點是5月初出現的，4月下旬至5月中旬，氨綸產品價格上漲20%，40D氨綸價格由4萬噸漲至4.6萬元，以後價格雖有波動，但總體保持上漲態勢，至2009年11月底，40D氨綸價格達到4.8萬元附近。公司三季度毛利已經達到25.97%，1-9月份綜合毛利為15%左右。預計公司四季度和三季度銷量變化不大，而且氨綸也沒有大幅降價的可能，所以四季度公司氨綸毛利有望繼續保持在20%以上。

3、氨綸價格上漲的最大受益者

氨綸在彈性纖維領域具有不可替代的作用，廣泛應用於游泳衣、運動衣、內衣、西裝、襪類等產業，並且隨著休閒運動消費成為時尚，氨綸面料將會越來越興起。現在氨綸面料大部分出口，而且，國內市場消費每年穩步增長。總體而言，氨綸的需求增長比較穩定，預計增速每年在10%左右。2009年表觀消費量在25萬噸左右(40D口徑)。

生產方面，隨著2007-2008年氨綸價格發生暴跌，新建產能步伐明顯放慢。氨綸產能建設期為1年時間，如果現在建設產能，要到2011年才能投產，也就是說，2010年將進入氨綸產能擴張停滯期。氨綸實際產量基本上是理論產能的八成左右，預計2009年氨綸產量在24萬噸左右。

目前來看，氨綸供給基本平衡，2009年主要看庫存消耗情況。華峰氨綸目前庫存為3,000噸。如果紡織出口繼續好轉，氨綸產量無增，2010年氨綸繼續提價將是大概率事件。

由於華峰氨綸產品全部為氨綸，公司業績對氨綸價格彈性較大，一旦氨綸價格上漲，公司EPS將呈現加速上漲。假設公司2009年全年產量3.1萬噸，2010年和2011年保持3.4萬噸，2010年氨綸價格提升5,000元，2010年和2011年經編氨綸產量按4%占比遞增，那麼，預計2009-2011年公司每股收益分別為0.32元、0.74元和0.80元。在假設條件較為保守情況下，按2010年26倍計算，公司合理價值在19.5元。

(王靜 編輯)

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