長期利率下行 期債依然值得期待

國慶前后5個交易日，國債期貨漲勢喜人，五債主力合約TF1512上周五收報在99.9元，較9月25日收盤價上漲1元，十債主力合約T1512上周五收報在98.13元，較9月25日收盤價上漲1.465元；成交受行情推動，假期前后仍有顯著增長，5個交易日6張合約日均成交達到1.62萬手，前值為1.29萬手；持倉也繼續回升，截至上周五，6張合約總持倉為37918手，較9月25日增加了4644手，其中，TF1512合約持倉增加2090手，T1512合約持倉增加1991手。

國慶假期前三個交易日，銀行間流動性整體供給充足，資金面保持平穩；受假期因素影響，利率債供給大幅縮量；期間8月工業企業利潤數據公布，出現顯著跳水，實體經濟狀況依然堪憂；人民幣離岸價差重新轉正，貶值預期繼續消減；再疊加依然低迷的權益市場表現，節前債券市場 暖意持續，國債期貨出現連續上漲。節后首個交易日，市場的風險情緒有所修復，而前期的持續 上漲也累積了一定的獲利回吐壓力，國債期貨開盤后小幅下跌，但尾盤重新翻紅。上周五，在高漲的寬鬆預期帶動下，國債期貨全線大幅走高，TF1512和T1512合約當日分別大漲0.745元和0.86 元。

本周開始，9月及三季度經濟數據將陸續公布，從高頻數據和已經公布的9月官方及財新PMI來看，數據表現恐難樂觀，基本面對於債券收益率繼續下行仍有支撐。隨著季末和雙節的平穩度過，疊加近期人民幣貶值預期有所減弱，流動性短期無憂，但資金利率能否打開向下空間仍待觀察，央行在三季度數據公布后是否會繼續引導利率下行將成關鍵。本周已公告發行利率債規模在千億左右，供給壓力並不算大；而盡管權益市場在節后的表現不錯，但整體風險情緒的修復尚需時日，債券需求，特別是在信用利差偏低、期限利差偏高格局下，中長端利率債的需求仍有可以發展的空間。綜合以上分析，我們認為，目前看來，長期利率的下行依然值得期待。不過，經歷前期大漲之后，收益率曲線偏陡和IRR水平偏低的情況都已經得到一定修復，國債期貨主力合約價格也迫近前期高點，短期表現或因此有所受限。