〈分析〉經濟指標暗示Q2落底 須警惕美債高收益引發房貸危機

美國長期公債殖利率由低轉高，使投資人較少重視近日的經濟指標，目前市場關注十年期美債收益以及商品價格是否經歷另一輪起伏。美國 CFA 協會董事總經理 Robert Johnson 在《MorningStar》為文指出，近日消費情況指標顯示，景氣應該在 Q2 已落底，但對油價波動和公債利率引發的房市信貸危機，宜保持警惕。

市場觀察家對美國公債收益增加解讀不一。有人認為殖利率走高只是常態的回復而已。這一方說法指出，過去曾經任意買入美債的焦慮投資人正在重新進行資產配置。因此這增加了企業債券的市場需求，降低了企業債券的殖利率，而美國公債的需求則降低，其殖利率則增加。

這一個陣營的分析師樂觀表示，這顯示了投資人對於未來的強勁信心。其它的人則相信，是刺激方案和美國財政引發通膨的憂慮促使殖利率走高。

10 年期美國公債殖率的攀高導致美國房貸市場的利率也跟著在短期內飆升。此外，再融資市場所受的衝擊更甚於首度申請房貸者。但即便在信貸市場高利率情況下，房屋購買能力指數（結合房價和房貸利率）仍然接近歷史新高。

一個很大的反差是，房貸市場雖走向高利率，但短期貸款折抵稅收優惠期限可能即將中止，反而將猶豫投資者推向市場。

上周所公布的兩個典型的市場指標都算溫和積極：5 月零售業銷售額，以及首次失業申請數據。

零售業銷售額在前兩個月都非常難看，並且曾對股市大盤造成短期下跌影響。但最近的市場走向不尋常，數據指出有關消費情況的最新指標顯示，商品價格不再直直落，企業庫存調整過程逐漸緩和下來，貿易部門的數據也好看得多，即便美國原油進口仍然增加推升了進口物價指數。

5 月零售業銷售額（retails sales）較上月增加0.5%，已不若先前兩個月那樣，每個月都下跌了超過1%。零售業的銷售趨勢經過連續兩個月的改善後已經復原許多。

不過油價別具意義的上揚，以及欠缺通膨數據，都使得解讀這兩個經濟指標有些難度，但現在還是可以看出，3 月和 4 月可觀且驚人的衰退已經受到控制。

然而銷售額只是觀察的指標之一。

還有多項指標顯示了改善的趨勢，包括最新公布的採購經理人指數、每小時工資年增率、首度申請失業救濟金件數等等。所以，即使這個月所發布這兩個指標要去解讀它有些困難，其他支持這個趨勢的指標，都顯示了景氣反轉。但要強調的是，這些指標無法被用來推估，景氣在近日將有大幅度的反轉。

美國聯邦資金流量統計指出，在經過幾季糟糕的嚴重下滑後，有關消費情況的資產負債表已顯示出下滑的程度屬於輕微。

儲蓄率近期有所改善，以及股市自 3 月 9 日開始急速上漲的現象，可視為消費者信心指數在 6 月初為何再度改善。

密西根大學所公布，6 月消費者信心指數初值 69.0，其 5 月終值為 68.7，此一上升趨勢為連續第 4 個月，並已接近雷曼兄弟破產以來的最新高。

市場期待消費信心增加可以帶來銷售額增加。這是好消息。但壞消息則是，本周美國商務部公布的 5 月企業存貨變動率（不含汽車工業）月增率 -1%。存貨/銷售比率稍降顯示了回穩跡象，但作為 GDP 組成項目之一的庫存率下降也代表了企業投資的保守，將可能拖累生產毛額。

但在刺激方案下的美國經濟，意味著下降的企業庫存率需要再度回補，以及消費者信心必須得到改善。這一季很可能標誌著衰退的底部，不過這季的衰退幅度可能將因著庫存因素高過於原先的預估。

另外，於最近這兩個月以來油價水平由低轉高，再融資房貸利率上揚。Robert Johnson 指出，對此，他仍將維持警惕觀點。