渣打：2014年GDP增長7.4% 形勢依然嚴峻

2014年中國GDP增長放緩至7.4%，這一增速為自1990年以來最低。2014年四季度實際GDP同比增長7.3%，同三季度持平。去年四季度整體GDP增長雖已企穩，但家庭消費和投資數據依然令市場感到失望。受主要海外市場需求復甦的推動，對外出口表現強勁，但經濟增長動能仍顯不足，中國出口增長加快仍不足以抵補工業增加值增長步伐放緩。

渣打對近期中國經濟增長前景持謹慎的看法。渣打中國中小企業信心指數（SMEI）11月數據略有改善，但12月指數出現下滑。中小企業信心指數分項指數中，未來三個月預期指數的較大幅度下滑，固定資產投資和企業用工指數亦出現下滑。這些數據表明2015年一季度中國中小企業或仍將處於疲軟態勢。

GDP增長進一步放緩或將影響投資和消費者信心，加劇房地產行業疲弱局勢並影響就業前景。因此預計2015年決策部門將采取更多措施穩增長。鑒於決策部門已關注目前實體經濟部門中融資成本過高，渣打預計一季度中國央行將下調基準利率。

2014年四季度增長未有改善；增長前景依然暗淡

2014年四季度規模以上工業增加值同比增長由2013的9.7%、2014年三季度的8.0%一路放緩至7.6%。其他經濟指標顯示2015年經濟增長或將繼續維持疲軟態勢。

規模以上工業增加值、固定資產投資和房地產市場的數據的最新趨勢均顯示2014年四季度經濟增長進一步下滑；2015年經濟前景仍然暗淡

2014年四季度發電量和水泥產量增長延續下滑趨勢。發電量同比增長由三季度的1.8%放緩至1.3%，水泥產量同比下滑2.2%，較三季度的同比增長1.4%降幅顯著。12月官方制造業采購經理指數（PMI）連續第三個月出現下滑至50.1，為自2013年6月以來新低。渣打測算的2014年四季度的庫存周期指標（（新增訂單+積壓訂單）/（原材料+產成品庫存））和生產者信心指標（原材料采購量/（產量+積壓訂單））均出現進一步下滑。

官方發布的2014全年固定資產投資（不包括農村家庭部門）同比增長由前三個季度的16.2%進一步放緩至15.7%。2014全年制造業固定資產投資增長已經減速，年初至2014年底同比增幅降至13.5%。基建投資增長同樣走低。2014年四季度，自籌資金項目的數量同比增長由三季度的14.3%降至9.5%，與此同時，銀行貸款融資項目的數量由三季度的8.4%降至5.4%。上述數據表明投資信心正在下降，而信貸環境趨緊導致銀行融資困難加大，繼而加劇了這一狀況。

最新的房地產數據同樣顯示近期房價面臨下行風險。2014年12月按月統計的全國 60個大中城市的房價均出現下滑；降幅較2014年1月的下滑幅度更大，彼時官方數據追蹤的70個大中城市中僅13個城市的房價出現下滑。近幾個月4個一線城市（北京、上海、廣州和深圳）的一手房平均售價均出現下滑。房地產建設活動和投資增長亦正在放緩。2014年四季度新開工住宅面積同比下降幅度由三季度的0.9%急劇擴大至7.4%。這一現象表明由於市場信心已經減弱，近期各地政府紛紛出臺的樓市“松綁”政策未能釋放被嚴重壓抑的購房需求。房屋銷量不振將進一步拖累房地產建設和投資活動，因為開發商的房屋去庫存周期將被迫延長，二線城市的形勢更加嚴峻。

通縮壓力增大

通縮壓力持續上升，對經濟發展構成威脅。受需求疲弱加劇、工業產能過剩和進口通脹趨緩等因素影響，2014年四季度居民消費價格指數（CPI）和生產者價格指數（PPI）通脹均進一步緩和。四季度CPI通脹同比漲幅由三季度的2.0%降至1.5%，食品和非食品通脹雙雙放緩。考慮到全球大宗商品價格疲軟和國內消費者情緒低迷，預計未來幾個月CPI通脹或將持續下滑，並於2015年二季度降至同比增長僅0.5%低谷。

通縮壓力正在上升，將損害企業盈利和居民收入的增長。

2014年四季度生產者價格指數（PPI）同比下滑幅度由三季度的1.3%擴大到2.7%。生產資料價格在PPI中占比70%，受國際石油、鐵礦石和其他大宗商品價格下跌的影響，2014年四季度生產資料價格同比下降3.6%（三季度同比下降1.8%）。從過去34個月的同比數據看，PPI通脹一直位於負區間，同時鑒於全球大宗商品價格持續下滑和內需疲軟，渣打預計PPI通脹不太可能迅速轉向。通脹放緩將損害企盈利和居民收入的增長。渣打認為，通縮壓力持續增大再次強調了中央進一步放松貨幣政策的必要性。

渣打：2014年GDP增長7.4% 形勢依然嚴峻

實際信貸需求需獲推動

盡管2014年四季度信貸增長已顯露企穩跡象，實際信貸需求仍然受到抑制。四季度未償社會融資規模同比增長由三季度的14.9%略升至15.1%，同時銀行貸款同比增長穩定在14.6%。然而，由於不良貸款上升且貸款成本仍相對較高，銀行對企業放貸仍持謹慎態度。新的中長期貸款的激增表明，具備政府背景的基建項目已經開始獲取融資。但企業實際信貸需求仍然疲弱。渣打認為，需降低貸款成本以便支撐企業融入資金。這一點同樣支撐了前文中的觀點，即中央有必要進一步放松貨幣政策。

政策展望

預計2015年一季度中國央行將降低一年期存貸款基準利率。如前文所述，最近一期宏觀經濟數據顯示，2015年初中國經濟增長仍顯疲態。這一現象表明包括2014年11月未曾預料的降低一年期存貸款基準利率在內的央行貨幣政策放松措施，或許並不足以阻止一季度經濟增長進一步下滑。

預計一季度央行將降低一年期存貸款基準利率；預計2015年央行全面 降準的可能性較小

近期國際油價大幅下跌，暗示2015年通縮壓力可能加劇，這一點同樣支撐了關於央行降息的預測。通縮加劇將導致扣除物價因素的實際利率相對較高，並可能抑制私人消費、投資和GDP的增長。銀行對貸款違約風險上升的擔憂將導致其對企業放貸時更趨謹慎，繼而導致信貸環境收緊，加劇了本已高昂的融資成本。盡管近期央行曾多次向金融市場注入流動性。

預計，除非2015年經濟增長面臨大幅低於官方年度增長目標的風險，否則央行全面降低存款準備金率（RRR）的可能性將十分有限。截至目前，決策部門僅出臺定向降準措施鼓勵銀行增加向特定行業發放貸款。這一點與央行近期的表態相呼應，近期央行在官網發文，明確金融機構借用央行信貸政策支援再貸款發放“三農”、小微企業貸款的數量和利率量化標準，並增加信貸政策支援再貸款額度，以引導農村金融機構擴大涉農信貸投放。