三花股份：資產注入三花微通道 提升盈利和估值預期

增發股份收購資產及募集配套資金預案。根據預案公告，公司計劃向浙江三花錢江汽車部件集團公司發行股份收購其持有杭州三花微頻道換熱器有限公司的100%持股，預估值12.8億元，發行103,559,871股；同時，計劃非公開發行方式募集配套資金4億元，用於三花微頻道“在墨西哥建設微頻道換熱器生產線項目”、“新增年產80萬臺換熱器技術改造項目”，以及向三花微頻道補充營運資金。三花錢江是公司控股股東三花控股的全資子公司，此次收購構成關聯交易。

微頻道換熱器市場潛力巨大，資產注入將提升上市公司價值。微頻道換熱器高效、節能、節湊、輕巧，是傳統銅管翅片式換熱器替代產品，在同等機組效能下，體積減少30%，重量減輕50%，制冷劑充注量減少30%，且所用鋁材百分之百可回收，已在汽車行業得到充分驗證。全球換熱器用於制冷空調、食品冷鏈等領域的風冷式換熱器總規模500億元以上，微頻道換熱器現有實際比例不到5%，典型藍海市場。空調能效標準提升、空調制冷劑替換等因素推動微頻道換熱器開始在空調制冷行業普及。三花微頻道在空調微頻道換熱器領域全球市場份額已達到31%，市場領先優勢明顯，憑借全球制造基地版面、覆蓋全球營銷網絡體系以及突出研發技術實力，將進入戰略機遇期，預測2015-2017年凈利潤1.1億元、1.42億元、1.75億元，復合增速30%，預估值對應2015年pe不足12倍，明顯低於可比估值，資產注入將提升上市公司價值20億元左右，並將優化上市公司產品結構，提升未來整體生產規模和盈利能力。

未來業績彈性有望持續釋放。1）目前一二級高能效變頻空調占比僅20%左右，提升空間很大，公司是節能閥龍頭；2）商用部品市場重點推進，熱泵變頻控制器、高低壓傳感器等智慧控制系統整合產品實現突破；3）德國三花亞威科虧損狀況預計大幅改善，未來將貢獻重要利潤增量；4）此次資產注入進一步提升盈利能力。

維持“增持”評級：鑒於相關審計、評估工作尚未正式完成，暫不考慮並表，預計2014-2016年eps為0.67/0.78/1.01元，考慮此次資產注入提升估值預期，給予2015年23-26x估值，對應價格區間17.94-20.28元，維持“增持”評級。

風險提示：微頻道換熱器在制冷空調領域應用仍處在逐步導入階段。