高庫存將限制鋅價漲幅

經過上半年的兩輪調整，鋅價已跌至成本線以內。若進一步下跌，或將引起礦商和冶煉商因虧損而減產、停產，盡管有助于改善鋅市供應過剩的狀況，但因庫存高企，鋅價上漲面臨的阻力依然很大。　　

綜合媒體7月1日報道，2010年年初中國意外提高存款準備金率，以及二季度初啟動針對房地產業的嚴厲調控措施先后令基本金屬市場出現了兩輪下跌行情，隨后至今歐洲主權債務危機的蔓延則使得金屬價格持續疲軟。但與銅價、鋁價在4月中旬創出年內高點且呈現偏強的振蕩格局不同，鋅價從年初調整開始就持續走弱，盤面表現顯示出振蕩下行的態勢。究其原因，鋅價主要受制于自身嚴重供應過剩的基本面壓力。2009年，全球鋅礦和冶煉廠的產能重啟與擴張使鋅市供應不斷增加，各地期貨交易所庫存和社會庫存持續攀高，并成為了2010年鋅價上行的嚴重阻力。

不過，經過上半年的兩輪調整，鋅價已跌至成本線以內，當前鋅生產廠商的態度重新出現了變化，如在6月份的深幅下跌中，鋅礦商已明顯表現出惜售情緒，鋅市加工費不斷下降。與此同時，一些生產成本較高的冶煉商經營也開始難以為繼，設備檢修季節紛紛提前，這使未來鋅市供需平衡改善看到希望。

有分析測算，倫鋅平均生產成本約在1,500美元/噸附近，國內當前平均生產成本在13,000—14,000元/噸。目前，宏觀面上尚未看到下半年存在經濟二次探底的風險，同時全球經濟復蘇的放緩相信可以推遲各國實施緊縮政策的進度。在這種背景下，鋅價即使跌穿成本，相信幅度不會過深、持續時間不會過長，更可能的是會引起礦商和冶煉商因虧損而減產、停產，這將有助于改善鋅市供應過剩的狀況，將長期對鋅價形成支撐，當前在成本線內鋅價已呈現出了筑低跡象。

目前，由于鋅價大幅下跌而引發的產量下降的跡象已經出現，部分生產成本較高的冶煉商已開始減產甚至停產，更多的企業即使尚未減產，但也紛紛將設備檢修時間提前。據了解，國內很多大型冶煉商往年在7、8月份進行的設備檢修2010年已提前至6月份開始，預計三季度鋅市減產的表現將更為明顯。

二季度以來，中國進口鋅精礦現貨加工費快速下跌，當前報價每噸不足80美元，較年初的200美元左右跌幅已過半。由于精煉鋅價下跌以及進口需求增加，國內鋅礦商也開始在市場上削減鋅精礦的銷售量。整體來看，鋅礦供應緊張將進一步刺激冶煉商在未來數月減產。

盡管成本線的底部支撐堅實，鋅價繼續下跌空間已不大，但在供應過剩不會根本性扭轉的情況下，下半年鋅價上行依然面臨較大壓力。

雖然可以看到上半年美國鋅現貨貿易升水快速走高，但歐洲和亞洲則升幅有限，這也反映了全球經濟未能大范圍復蘇。中國和歐洲作為全球最大的兩個鋅消費市場，占全球近一半的消費量(中國32%、歐洲15%)，而這兩個市場當前恰好也是經濟前景最受擔憂的兩個地區。

自4月份以來，希臘債務危機開始蔓延，其他國家如西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、英國的財政問題集中爆發，國際金融市場恐慌情緒急劇上升。盡管有歐盟和IMF援助計劃出臺，但未來計劃實施情況尚不確定，德國等主要國家態度依然不樂觀，其他歐元區國家是否會有新問題出現也令市場惴惴不安。

中國方面，盡管沒有出現歐洲那樣嚴重的危機，但年初以來的提高存款準備金率和針對地產的系列調控措施出臺，已使中國消費預期大幅降溫，中國需求不再是拉動鋅價強勁上漲的核心動力。從終端消費主要行業看，房地產、汽車、家電行業進入三季度則是傳統淡季，在2010年旺季不旺的情況下，下半年需求情況不容樂觀，其中建筑行業占鋅消費量近50%。

由于2010年全球整體消費遠未及市場預期，2009年的產能重啟和擴張帶來的供應過剩壓力愈發顯得突出。根據國際鉛鋅研究組織公布的最新數據，2010年前4個月新增盈余較2009年同期減少7.9萬噸，但仍高達18萬噸。

供應過剩持續使得鋅庫存量持續攀升，上半年LME和上海期交所鋅庫存增速遠超其他有色金屬，這也成為壓制鋅價走弱的重要因素。盡管5月以來由于鋅價深幅下跌刺激了下游買方意愿，庫存隨之出現小幅回落，但高企的庫存仍是鋅價上漲面臨的最大阻力。

由于中國經濟增長放緩、歐洲主權債務危機前景不明、流動性緊縮等多方面因素的共同作用，鋅的金融屬性正逐漸弱化，但當前鋅價已在成本線附近筑底。有分析師認為，在供應過剩局面不改的情況下，鋅價總體弱勢局面難改，而在成本支撐和季節性因素影響下，其繼續下跌空間有限。下半年鋅價仍難改弱勢，不過在第四季度有望出現季節性反彈。

此外，在下半年的價值回歸之路中，滬鋅、倫鋅走勢或略有差異。一方面，倫鋅由于有更多的投機和避險參與者使其具有更強的金融屬性，理論上其價值回歸將慢于滬鋅；另一方面，受中國匯率變化引發的升值預期影響，必然推動滬鋅倫鋅比值在下半年趨于下降，而這些因素都將導致滬鋅表現難以強于倫鋅。

(劉洋 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235