海通證券：全球爭相放水 股債均可積極作為

1. 上周市場回顧：央媽放水，市場繼續有錢任性

好爸爸？壞爸爸？熊孩子在監管層的精心“呵護”之下愈加任性。截止到2015年1月23日，上證指數收於3351.76點，全周下跌0.73%，深證成指收於11436.29點，全周下跌0.84%。小盤股繼續強於大盤股，創業板綜指大漲4.10%，中小板綜指和中證500指數也分別上漲了3.38%和2.05%，而代表大盤股的中證100指數卻下跌了2.97%。行業方面，軍工、綜合和輕工制造表現較好，整體漲幅都在5%以上，銀行、煤炭和非銀則位於跌幅榜前列，整體下跌幅度超過3%。上周市場又是大幅震盪。首先在證監、銀監連發限制兩融和委派貸款的檔案之后，市場做出非常負面的理解，大盤股慘淡下行。然后之后監管層又迅速應對，表明並非要打壓股市，央行也及時的拿出自己的態度，增量續做前期mlf，並於公開市場重啟逆回購操作。而市場卻又非常任性的大幅反彈，填平了之前的缺口，甚至於周五盤中創出本輪反彈以來新高。這或許又超出了監管層的預期，想讓股市不要牛得這么快咋就這么難呢？

全球爭相放水，債市重回牛市。上周債市繼續上漲，其中利率債表現強於信用債。上周債強的主要原因來自於海外央行集中放水，增加中國央行跟進的預期，利率債由於其相對於市場利率的高敏感性而受到追捧。全周中債總凈價指數上漲0.32%，中債國債總凈價(總值)指數上行0.32%，中債企業債總凈價(總值)指數上漲0.18%，中標可轉債指數跟隨股市微跌0.6%。

歐央行萬億qe帶動全球股市普漲，油價繼續下跌。上周歐央行萬億歐元qe推動全球股市上漲，美股方面全周標普500上漲1.6%，納指上漲2.66%。歐洲股市表現更為搶眼，英國富時100、法國cac40和德國dax指數分別上漲4.31%、5.96%和4.74%。亞太市場普漲，日經225指數、香港恒生指數、台灣、韓國指數漲幅分別為3.84%、3.10%、3.64%和2.54%。商品市場普跌，油價繼續下跌，金屬市場上現貨黃金和現貨白銀企穩反彈，金屬價格大多下跌。

2. 上周基金市場回顧：成長風格基金短期占優，qdii全線反彈

上周基金整體表現較好，各類基金均獲得正收益。

成長風格基金短期占優，軍工、醫藥、創業板大幅反彈。上周主動股票型基金整體上漲1.36%，指數基金微跌0.18%，混合型基金上漲1.02%。基金風格方面，偏成長風格基金尤其是激進成長類基金表現較好，大盤價值風格基金有所回落，表現較好的基金如長信內需、華商未來、諾德優選、景順長城成長、景順中小板創業板、招商行業精選、中銀中小盤、銀河行業優選(519670,基金吧)、嘉實新動力等。指數基金方面，軍工、醫藥、創業板主題領漲，如鵬華中證國防、前海開源中證軍、富國中證軍工、申萬菱信中證軍工、500醫藥衛生etf、萬家中證創業、諾安中證創業成長、國聯安中證醫藥100等。

債基整體反彈。上周債券基金整體微漲0.21%，可轉債基金跟隨股市微跌0.9%，偏債型基金和準債型基金分別上漲0.29%和0.21%，純債型基金微漲0.34%。上周表現較好的債基種類豐富，既有權益類倉位較重且風格偏成長的基金，也有純債杠桿較高帶來豐厚收益的基金，如信達穩定增利分級、民生信用雙利、信達澳銀信用債、華商雙債豐利、諾德增強收益、諾安雙利、招商可轉債、工銀瑞信純債、信達穩定價值、華商穩健雙利、廣發聚鑫等。

貨幣基金收益維持較高水平。上周貨幣基金收益維持較高收益，7日年化收益為4.41%，表現較好的個基有華夏現金增利(003003,基金吧)、活期寶、信誠貨幣、國富日日收益、交銀現金寶、浦銀貨幣等。理財債基方面，長、中、短期理財債基年化收益在4%以上，個基中表現較好的有華安雙月鑫、民生家盈理財7天、長城歲歲金、交銀理財21、建信雙月理財、建信雙周安心理財、嘉實理財寶7天等。

qdii表現出色，幾乎全線正收益。上周權益類qdii整體反彈1.20%，債券型qdii反彈1.12%，其中領漲的是全球、美股、大中華等權益類主題qdii，如泰達全球、國泰納指100、納斯達克100etf、中銀全球規則、廣發納斯達克100、國投新興市場、大成納斯達克100、南方金磚四國、華安納斯達克100人民幣等。

黃金etf大漲。黃金價格微漲使得商品基金上周平均大幅反彈3.05%。

3. 未來投資規則：全球爭相放水，股債均可積極作為

股市方面，上周股市延續了風格轉換，創業板和中小板繼續大幅跑贏上證綜指、上證50等，本周對市場的分析繼續沿著資金面、基本面、政策面等幾大方向進行：

資金面上，上周央行在公開市場重啟逆回購操作，累計凈投放資金500億元。資金面微幅趨緊，銀行間7日質押式回購利率從前周五的3.88%增加了上周五的3.93%。本周公開市場有500億資金待回籠，全部為上周投放的逆回購。總體看，央行標志性的重啟逆回購操作進一步強化了對資金面的樂觀態度，不過也意味著更大程度寬鬆的降準降息或被延后，資金面有所改善但或呈現出無大憂無大喜的狀態。

基本面上，投資消費托底，經濟短期改善。上周公布的14年4季度gdp增速數據顯示經濟增速平穩，與3季度持平於7.3%，其中雖然出口有所回落但消費穩定、投資回升，內需對沖來了外需的回落。上周公布的匯豐pmi初值為49.8，環比改善但仍低於榮枯線。上周公布的12月工業增速小幅回升，而隨著大宗商品價格下跌帶來的企業成本下降，中游的發電、鋼鐵、水泥等的生產有所改善。我們前期一直強調市場對基本面的改善短期容忍度較高只要長期改善趨勢不被證偽就不會對市場形成沖擊，最近數據略有改善強化了市場信心，對市場有一定的正向帶動作用。

政策面上，總理上周在達沃斯論壇上稱中國2015年經濟不會出現硬著陸，正在采取一系列措施有效防范債務、金融風險，主要體現在以下三個方面：一是逆周期調控，包括積極的財政政策和穩健的貨幣政策；二是金融改革的推進，強化市場的靈活性；三是建立金融防火墻，50萬以下存款將受到保護等。

海外方面，隨著歐洲央行開啟qe，全球央行開始了放水大賽，加拿大、瑞士、土耳其、印度、埃及等相繼宣布降息，英國也打算放棄加息。總體看央行放水對股票市場均有提振，同時海外放水也給中國的貨幣政策施加壓力，或推動央行進一步的放松政策。

總體看，當前影響股市的各個因素都有向好改善跡象，基本面的改善、流動性的繼續防松以及海外央行爭相放水的外部環境，在這種背景下股市沒有大幅下跌的理由。在風格選擇上，上周中小板創業板的占優繼續引發市場對風格轉換的猜測，我們認為大盤藍籌風格行情並未結束，不過在急漲大漲之后強勢程度有所下降是必然的，成長風格超跌反彈需求必然會被釋放，在市場風格快速轉換的市場中重押一頭的風險較大，相對均衡的設定是不錯的選擇。中長期看，未來經濟轉型和改革不然會帶來國企改革、高階設備、軍工、醫療服務等投資機會，可以繼續版面。

債市方面，我們認為短期中國降準降息的概率不大，原因有以下3點：1）高層在達沃斯論壇表態貨幣政策要不松不緊，可以理解為會放水，但是不會以降準降息的強信號方式放水；2）上周公布的工業增加值和1月pmi數據都超預期反彈，經濟在不斷刺激之下有企穩跡象，降低必要性；3）前一次降息效果不佳，過多資金流入股市，也使得高層在政策制定時頗為謹慎。上周央行增量續作mlf，並重啟逆回購，就是對上述論點的集中反映。鑒於此，在一個相對利多權益資產的環境之下，信用債依舊是我們更加看好的品種。由於票息低，用國債賭降準降息的機會成本過高，信用債，尤其是高收益債，則更加受益於國家降低企業融資成本的政治目標，與權益市場的聯動性也相對更強。

基金投資方面，股混基金方面，大盤藍籌風格行情並未結束，不過強勢程度有所下降，中間會穿插成長風格超跌反彈的需求，因此均衡靈活積極是不錯選擇，有交易能力的投資者可以跟隨市場靈活變動。債券基金方面，1季度傳統的設定行情是一個確定性較高的機會，券種上更利好信用債，投資者可以分批開始版面有票息保護的產業債。貨幣基金方面，資金面未來長時間維持略松概率較大，貨幣基金的現金管理工具屬性優於投資屬性。qdii基金方面，全球央行爭相放水給投資權益類qdii基金帶來了較好的投資機會，可以積極關注。