申銀萬國維持中鋁“中性”評級

9月3日消息，申銀萬國發表報告稱，中國鋁業1H09銷售收入達到279.8億，同比減少29.4%，虧損35.2億，每股收益-0.26元，低于我們的預期。業績虧損主要由于上半年氧化鋁、電解鋁產品價格同比大幅度下滑，2009年上半年氧化鋁外部銷售價格(不含稅)在1745元/噸，同比減少38.3%，電解鋁外部平均銷售價格10，874元/噸，同比減少33.0%。公司同時減少了氧化鋁產品的產出，上半年產量僅為320萬噸，同比減少31.6%。隨著二季度下游需求恢復和鋁價反彈，產能利用率逐步上升，6月底氧化鋁、電解鋁開工率分別恢復到67%和83%。

基于09年上半年業績低于預期，該行下調2009年全年業績至0.05元。同時基于新的鋁價假設，上調2010年業績預測到0.43元。每股盈利對應的2010年動態市盈率降到33倍，估值吸引力大為提升。由于公司較高的估值彈性將推動估值進一步下降，該行維持對公司的“中性”評級。主要風險包括電解鋁企業的複產進程快于預期、美元大幅度升值、需求增長低于預期等。