Pali Capital給予盛大遊戲“買入”評級

10月4日消息，據新浪科技報導，美國投資公司Pali Capital近日發佈報告稱，將盛大遊戲納入研究範圍，並給予其“買入”的初始評級。

該行在文中表示，已將盛大遊戲納入研究範圍，並給予其“買入”評級。盛大遊戲目前處于有利的地位，能實現長期增長。由于市場對盛大遊戲短期增長能力的擔憂，該公司股價目前較首次公開招股(IPO)價格12.50美元低9%。但該行認為市場擔憂過度。由于業務基本面強勁，盛大遊戲將能實現長期增長。

而這首先是因為盛大遊戲擁有多樣化的遊戲產品，能吸引更大範圍的玩家。其次是盛大遊戲的運營能力將確保用戶粘性。再次是該公司即將推出的新遊戲將持續吸引新玩家。受強勁的基本面支撐，該行認為盛大遊戲當前估值水準偏低。以2010年每股收益預期計算，盛大遊戲目前的動態市盈率為12倍，較行業水準低11%。鑒于盛大遊戲強勁的基本面及具有吸引力的估值，該行給予盛大遊戲“買入”的評級及15美元的目標股價。

該行稱，盛大遊戲的IPO價格為12.50美元，處于10.50至12.50美元IPO價格區間的上限。盛大遊戲股價目前較IPO價格低9%。市場出現拋售的原因在于，做空者認為盛大遊戲的短期增長能力不足以支撐股價上漲，尤其考慮到今年第二季度《永恆之塔》表現較弱，而這一弱勢很可能延續到第三季度。但該行認為，第四季度盛大遊戲的業務運營將非常強勁。

首先是由于《永恆之塔》的表現正趨于穩定，並呈現向上趨勢。《永恆之塔》資料片的效果將于今年第四季度完全體現出來。作為一款在4月16日至17日推出的新遊戲，《永恆之塔》的表現備受爭議。該遊戲的最初表現良好，但隨后受到外掛的影響。為了對抗外掛並留住用戶，盛大遊戲于8月13日推出了資料片。然而由于該資料片安裝包很大，盛大遊戲將需要一定時間才能完成向該資料片的全面升級。其次是由于盛大遊戲運營的的其他遊戲增長情況良好。再次是由于盛大遊戲旗下網遊不太可能面臨被過度收費的風險，因為盛大遊戲運營的網遊數量較多，且不依賴某一兩款遊戲。

盛大遊戲的期權池約為4400萬股普通股(相當于2200萬股美國存托股份)。截至今年第二季度末，其中約一半期權被授予盛大遊戲員工。其中一部分期權可以在今年第三季度行權。因此，該行預計將出現總額910萬美元的股票補償(SBC)，這將使盛大遊戲第三季度的美國會計準則毛利率從第二季度的37.2%下降至36.3%。不過該行認為這一數字將于第四季度重新上升至37.9%。

該行認為，鑒于其更完善的遊戲產品線，盛大遊戲的估值水準應高于中國網遊行業的平均水準，或至少不低于同行業其他公司的水準。網易目前的市盈率為15.9倍，因此該行認為15.5倍的市盈率對盛大遊戲來說是合理的。以這一市盈率計算，盛大遊戲的目標股價為15美元。

該行指出，多樣化遊戲產品將吸引興趣不同、範圍更廣的玩家。盛大遊戲的一大競爭優勢在于其多樣化的遊戲產品，因此相對那些產品集中化的公司能吸引更大的玩家群體。盛大遊戲的產品包括3D、2.5D和2D遊戲，按遊戲類型則包括格鬥遊戲、回合制遊戲、策略類網頁遊戲、動作遊戲、即時戰略遊戲、橫版動作遊戲、第三人稱射擊遊戲等。網易的網遊更多以奇幻類型為主，而完美時空的網遊則以3D為主。中國網遊玩家對遊戲的偏好不同，因此盛大遊戲能提供玩家在其他地方無法找到的遊戲產品，隨著中國遊戲市場的繼續發展，該行認為，網遊玩家和網遊公司的市場細分將不可避免。

該行強調，盛大遊戲擁有其他公司不具備的遊戲運營能力，這將確保遊戲的粘性。從2007年一季度至2009年二季度，盛大旗下遊戲的活動付費帳戶數從29.3萬上升至49.3萬。這證明盛大旗下遊戲擁有很高的粘性。盛大遊戲已擁有10年的運營經驗，至少運營過31款遊戲，這一資歷比其他任何同行都更深。所運營遊戲的品質和多樣性使盛大遊戲更深刻的瞭解如何運營網遊。因此，該公司知道什麼樣的內容受玩家歡迎，並能及時將合適的內容帶給玩家，使玩家很快上手，增加玩家對遊戲的興趣。

該行相信，豐富的新遊戲將幫助盛大遊戲持續增加新用戶。盛大遊戲目前有24款遊戲即將推出，而完美時空和網易分別只有7款和9款。該行認為，盛大遊戲即將推出的遊戲數量還將繼續增長，因為該公司擁有多種新遊戲來源，包括自行研發的遊戲來自“18計畫”的遊戲；授權遊戲；聯合開發的遊戲。來源多樣化戰略已成為行業趨勢。尤其是盛大遊戲的運營能力將使該公司避免多款遊戲相互之間產生不利影響，這對于通過新遊戲吸引新玩家來說至關重要。

風險方面，該行提示，遊戲內欺詐行為和私服的影響；營收的集中化；市場競爭趨于激烈；公司管理層缺乏與華爾街溝通的經驗；監管規定的改變；監管部門的增加。