芭田股份：市場認知不足預期差將修復

事件：芭田股份(002170,股吧)發布公告，公司與南寧振企簽署《戰略合作協議書》，雙方就創新品類“全產業鏈種植模式”，共建“品牌種植服務平臺”，推進種植標準化、農資標準化、流通標準化等方面展開全面戰略合作。

南寧振企被譽為“中國火龍果第一家”，專注種植15 年，建設有近2 萬畝中國最大的火龍果基地，並帶動農戶數萬畝的規模種植，打通了從種源到深加工的全產業鏈，是廣西現代農業示范企業。雙方合作要點主要包括：

1、在廣西共同建設火龍果品類的綜合服務平臺，改善小、散、弱的種植業態，聯合更多機構，打通從種源到種植到加工到渠道的產業鏈，建立良性生態。芭田將協助振企，整合農資資源，優化農化服務，聯合各經銷渠道和金融機構，成為種植方案的最全面解決商。

2、在全省百萬畝種植的規劃下，雙方將共同通過土地流轉建設示范基地，同時創新組織模式，帶動和服務種植大戶和農戶進行大規模化的品牌種植。

3、芭田將協助振企建立火龍果品類的資訊化、物聯網和數據平臺，建設農技專家和農戶合作組織的移動工作系統，建立電子商務對接系統，服務於產業的種植主體。

4、振企將協助芭田，運用其種植資源和影響力，推進芭田在其他品類的種植服務平臺的建設。

5、雙方將共同組建聯合工作團隊，推進種植服務平臺的建設，在前期合作的基礎上，雙方將探討走向更深入緊密的事業共同體。

我們認為隨著芭田股份在內蒙古以及廣西關於馬鈴薯、火龍果、甘蔗等作物的版面，公司呈現出的商業模式日益清晰。此前，二級市場對於芭田股份在土地流轉、對外種植戰略合作、參股金禾天成等一系列運作，只是認為公司在做目前農業領域最性感的事情，但是對公司未來真正的商業模式認知不足，因此我們認為公司當前股價里面存在對公司商業模式認知不足的預期差機會，隨著南寧振企戰略合作的落地，公司在公告中已經充分闡述了未來對於農資服務平臺打造的戰略版面，我們預計這個預期差將會逐步被修復，由此催化公司股價的上漲機會。

首先，公司未來的定位是農資綜合服務商，而非種植企業；此外公司未來的擴張模式是輕資產模式，而非重資產。“品牌種植”是公司作為農資服務平臺運營商的一個示范載體，而並非經營業務的全部。而且公司在品牌種植上，主要是聯合大型的種植企業或者種植戶，而並非親自參與種植的生產經營，打造“全產業鏈種植模式”，芭田在此過程中提供的是農資服務、技術服務、生產資訊服務和終端銷售對接服務。

其次，公司品牌種植的版面，並非隨意為之，看中的是品類聚集以及由此帶來的農資服務的可復制效應。如此次與南寧振企的戰略合作，公司看重的是廣西百萬畝火龍果的種植面積，通過與龍頭企業的對接，為其提供全方位的服務，形成示范，以帶動廣西火龍果產業的發展，最終使得其他種植戶圍繞在芭田農資綜合服務的生態鏈周圍，使得公司提供的農資服務、生產資訊服務和銷售服務等具有規模優勢。同樣，公司版面廣西的甘蔗、內蒙古的馬鈴薯產業，均具備上述特征。

最後，移動互聯的農資和農產品(000061,股吧)交易平臺是最終目的。我們預計公司未來將通過土地流轉、種植戰略合作、與政府農技部門合作，多層次推進生產物聯網、農業資訊化、移動終端的版面。比如這次與南寧振企的合作，將建立火龍果品類的資訊化、物聯網和數據平臺，建設農技專家和農戶合作組織的移動工作系統，建立電子商務對接系統，服務於產業的種植主體。公司最終通過全程移動資訊化的“生產管理、技術服務、銷售服務、融資服務”，形成線上農資和農產品交易。

預計2014-2016年eps分別為0.25元、0.36元和0.48元，目標價14.09-14.40元，維持“買入”，公司土地流轉+農業資訊平臺不斷推進，催化股價上漲，建議積極買入。

風險提示：土地流轉帶來的種植效益低於預期；資訊化平臺建設低於預期；化肥銷售因天氣等因素銷售低於預期，並購事項不能獲得審批通過風險。