【大行言論】中銀國際降雲天化(600096-CN)目標價至24.00元,維持持有評級

中銀國際今日發布投資報告，維持雲天化持有評級，目標價格由27.40元下調至24.00元。指出目前僅以雲天化上市公司盈利狀況來看，股價偏高。但由於集團資產重組預期較為明確，認為當前估值已包含了集團總體資產盈利狀況。假設2010年集團磷肥業務恢復行業正常景氣時代盈利水平，預計2010年雲天化重組後每股收益將在1.2元以上，目前估值並不貴，但考慮重組進度仍有一定不確定。

雲天化公告了其2009年業績，當年實現銷售收入 60.3億元，同比下降 21.8%，實現母公司淨利潤 7,730萬元，同比大幅下降88.3%。公司業績大幅下降的原因是受金融危機影響，主要產品產銷量同比有所減少，並且價格下滑拖累公司毛利同比下降41%，加之較高的管理費用和財務費用，導致公司稅前利潤同比減少97%，淨利同比下滑88%。公司同時宣布每10股派現1元的紅利分配方案。

聚甲醛由於重慶新建 4萬噸裝置的投產，2010年產銷量有望達到5-6萬噸，但國內市場需求啟動仍然緩慢，增加產量需要出口途徑解決，報告預計產品毛利率可以恢復到15%左右，但距前幾年20%以上水平仍有待提高；

公司新建50萬噸合成氨等項目不能盈利，項目貸款利息支出停止資本化導致財務負擔較重，報告還預計2010年公司財務費用仍將有4.74億左右， 這樣將拖累公司淨利在2.36億元左右，每股盈利0.40元，同比增長2倍左右。該股今日收跌0.46%，報收23.66元。

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FINT[PFSTBMX,175,176,182]

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