【財華側寫】長建願加價 志在電能現金肥牛

由小超人李澤鉅主導的長江基建(01038-HK)與電能實業(00006-HK)合併交易，在一片預期加價的聲音下，順應民意加價。長建宣布調高與電能合併的換股比例，由原來的一股電能換取1.04股長建，可以換取1.066股長建，同時將在合併完成後，向股東派獲的現金股息，由原來每股5元調高至7.5元，加幅達到50%^。今次長建願意加價，實為市場意料之外，但是長建今次願意加價，是否如副主席葉德銓所說為了讓大家開派對(PARTY)呢？

長和系在過去30多年，曾經作出多次私有化，較為歷年久遠的個案為國際城市，而最矚目為今年年初長江實業與和記黃埔合併，而長實與和黃的合併方案更可以說是本港最複雜的企業重組個案，結果均成功而回。結果在長建與電能合併方案前的9次私有化中，並無一次在中途加價，因此今次長建願意加價，確實令市場感到意外。

不過早於合併方案公布後，投資銀行已紛紛發表報告指出合併方案作價過低，應該要將換股比例提高，其中摩根士丹利指出，合理的換股比例為每股電能可以換取1.15至1.2股長建，另一間大行里昂亦指出，以原來的方案有可能被否決，又指出將換股比率提高到1.15至1.2，日後長和(00001-HK)對長建的換股比例亦只由原來的49%，降至47%。

雖然大行的意見是要長建加價，小超人大可維持現有方案，為何今次李澤鉅願意聆聽民意，願意中途加價？真的是為了與股東齊齊開PARTY有關？

長建乃是小超人的寶貝(Baby)。在9月8日宣布長建與電能的合併記者會上，小超人將當年一手創立長建的過程娓娓道來，同時亦提及長建上市以來的表現，包括股息年年增加，股價較上市時的12.65元增加了數倍，從中反映出小超人對長建的感情。既然長建是小超人的心血，就算今次因為提高換股比例及增加現金派息，導致整個私有化電能方案成本增加約120億元。但是多付出120億元，讓長建成功私有化電能，以及小超人獲得股東更多掌聲，何樂而不為？加上作為大股東的長和因此多收取約47.65億元現金股息，確實又非壞事。事實上葉德銓昨日亦表示，就算長建增派股東，公司財政仍屬穩健。

另一方面在宣布加價後，里昂及大摩均指出，長建應該以1.15至1.2的換股比率以私有化電能，即與加價後的作價仍有一定距離。不過新方案公布後，麥格里於報告內指出，交易對電能而言屬吸引，認為合併方案屬雙贏。瑞銀則在報告內指出，新方案可獲得長建及電能股東同意並通過方案。值得注意是，瑞銀在原有方案公布後即發表報告，指出換股比例及派息方案與該行預期有差距，認為長建要多予「甜頭」，結果在新方案公布後，即預期方案可獲通過，顯示小超人加價已成功說服了部份反對聲音。若最終能夠以新方案通過，可以顯示出李澤鉅的精打細算，成功以較低的作價取得更高估值的資產。

若長建成功合併電能，便可以將電能手上的680億元現金轉入長建手上。雖然美國聯儲局尚未加息，市場上仍有成本便宜的資金，但是「現金為王」的觀念仍是主導市場形勢。就算長建因為提高派發金股息金額，而多派100億元股予股東，合併完成後長建手頭上場的資金仍高達460億元。這對有意在海外收購資金產的長建而言，絕對是重要的現金資源。

此外今次李澤鉅願意加價，加上長實地產(01113-HK)以高價奪得日出康城第8期發展權，並指出整個日出康城第8期項目總投資額達到100億元。若計及加價及新地產項目，即長建與長實地產一日之內，在香港承諾的投資總額達到220億元。有意見認為，高價投地是回應撤資之說有關。但是以李嘉誠父子的精明性格，以及對市場前景的精準拿捏往績，今次如此大手筆，志在的是整個集團後續發展。所以長建加價，是否已暗示小超人對長建已規劃了精緻的藍圖，只待與電能成功合併後即時進行？絕對值得投資者或對企業重組感興趣的留意。

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