威英利開債券持有人會 中票償還面臨生死時速

觀點簡述:2015年9月17日備受關注的“10英利MTN1”持有人會議在河北保定高新區天威英利多功能廳召開。對於10月即將到期的“10英利MTN1”的償還,公司主要計劃通過出讓六九硅業土地籌措資金。土地出讓完成后,公司預計可獲得土地出讓金8.75億元,但土地出讓金到位時間取決於財政劃撥和土地開發商繳足全款時間。即使土地出讓金於2015年10月13日之前全部到位,對於“10英利MTN1”的本息而言,仍存在1.82億元的資金缺口。整體看,公司土地出讓金到位時間與本期應付中票時間或存在一定的時間錯配,公司正在積極尋求外部支援,預計下月中旬的債務償還面臨一定的不確定性。

中債資信多次關注其信用風險。中債資信在2013年11月首次評級時注意到,保定天威英利新能源有限公司(以下簡稱“天威英利”或“公司”)所處的光伏組件行業景氣度波動劇烈,同時,公司經營獨立性較弱,與關聯方之間存在較大資金往來,而控股股東自身債務負擔很重、財務風險較高,僅給予其“BB+/穩定”,后在其經營及財務狀況弱化的背景下,於2015年7月下調至“BB-/負面”,並將公司列入中債資信企業信用風險排查名單中的高度預警類企業。2015年9月11日,中債資信在《天威英利自身兌付中票能力存疑,外部支援存在不確定性》中關注公司即將於2015年10月到期的“10英利MTN1”兌付情況。

公司自身“造血”不足,未來債券本息償還取決於股東、外部金融機構、政府等方面的支援,但目前時間較為緊迫,如期兌付本期中票面臨一定的不確定性。公司業務自2011年以來持續虧損,並且公司與關聯方在業務及資金上存在頻繁往來,使得公司大量流動資產被關聯方占用(截至2014年底,公司對關聯方六九硅業尚存在超過25億元的委派貸款),整體看,公司自身經營業務對短期債務償還的保障程度很低,自身可支配用來償還債務的部分對債務的覆蓋程度亦不足,公司未來債券本息償還取決於股東、外部金融機構、政府等方面的支援,但從2015年9月17日“10英利MTN1”召開的債券持有人大會看,公司本期中票償還資金面臨一定的時間錯配,同時,外部金融機構和政府支援態度上不明朗,如期兌付存在一定的不確定性。

土地出讓金8.75億元是償還“10英利MTN1”的主要資金來源,其資金到位時間或與債券償還時間存在錯配。目前公司主要計劃通過出讓六九硅業土地籌措資金,預計可獲得土地出讓金8.75億元。但從土地出讓進度看,目前六九硅業的相關土地已完成摘牌,土地出讓金分兩筆支付。目前摘牌企業已支付其中一筆約5億元的金額,但是受審批以及資金劃轉流程的影響,預計該筆資金將於2015年10月中旬到達公司銀行賬戶,剩余資金部分摘牌企業尚未繳存,預計將在一年之內劃轉入公司賬戶,具體時間進度受必要流程影響,尚存在不確定性。整體看,公司土地出讓金到位時間與本期應付中票時間存在一定的時間錯配,預計下月中旬的債務償還面臨一定的逾期風險。

剩余1.82億元資金缺口仍在籌措中。即使六九硅業土地出讓金全部到位,對於“10英利MTN1”的兌付,公司尚存1.82億元的資金缺口。在本次債券持有人會議上,公司表示會盡力籌集資金,但具體方案或者與之匹配的即將出售的資產尚未明確。

外部支援方面,從公司披露的審計報告看,公司大多數流動資產被關聯方占用,然而目前整個“英利系”皆存在債務集中到期的壓力,控股股東或者關聯方可為公司提供的支援有限。針對“英利系”的債務償還,股東寄希望於資產變現。資產變現時間以及最終變現金額上存在較大的不確定性,中債資信將對此保持持續關注。外部金融機構支援方面,目前整個“英利系”可調用的銀行貸款額度有限,銀行對於“10英利MTN1償還”的資金缺口是否提供過橋的態度尚不明確。政府方面,從目前看,比較實質性的支援為2015年5月河北省政府為整個“英利系”批復了8億元的資金池。該筆資金池由政府財政出資,僅用於銀行流動貸款的償還,並且該筆銀行貸款償還后必須有相同金額的銀行貸款流入資金池。該資金池的具體操作細則尚在商議中。該資金池對於公司本期以及下期中票的償還無實質性意義。

即使本期中票順利償還,公司依然面臨很大的償債壓力。

在現有經營與財務狀況下,公司債務的集中到期使得維持正常運營的資金被較大程度占用,進而制約公司經營活動的回款情況,自身對債務的償還能力有所弱化。即使公司通過出讓土地或其他方式順利度過本期中票兌付難關,但下一期中票將於2016年5月12日到期,屆時公司需償還14億元本金及8,610萬元利息,目前公司尚無明確的對標資產出讓計劃或者其他針對下期中票的資金償還計劃,未來公司依然面臨很大的償債壓力,中債資信將予以持續關注。