餐飲旅游:成長性良好 建倉正當時

今年第三季度中，我們跟蹤的旅游重點公司的收入增長42%、凈利增長29%；銷售費用率的顯著提升是利潤增幅低于收入的主因之一；意味著旅游公司更加注重營銷。

景區：三季度行業收入增速為26%，凈利潤增速為21%（可比數據），收入增速較二季度略緩，營銷費用率增加。從上市公司主要景區表現來看，世博會對于外地景區的分流明顯。除烏鎮受益于世博一小時旅游圈游客人數大增以外，其余景區三季度接待量增長明顯放緩。

旅行社：子行業有驚喜。一是公民自由行（出境+國內）全面爆發，并在上市公司業績層面有所體現；二是會展行業中，品牌的力量令中青旅會展開始顯現優勢。

經濟型酒店：第一，世博會效應下，漢庭、錦江之星的單季收入增速最大，均在40%以上；如家、7天分別為26%、27%，保持平穩快速增長；第二，門店擴張方面，如家絕對數保持巨大優勢，7天來勢洶洶整體增長最為迅猛，前三季度新增門店顯示，四個品牌均傾向于加盟店的擴張，本期漢庭加盟業務擴張最快。

估值：近期調整后行業TTM估值、行業溢價率已位于歷史均線以下。

行業觀點與重點推薦組合：我們看好一些旅游子行業的高增長，建議四季度調整期逐步建倉。以免稅購物、經濟型酒店等為代表的子行業，已顯現出加速增長態勢。由于國民旅游需求升級的剛剛開始，這些子行業基于小基數與高成長性，有望獲得持續超預期的增長。

我們從行業空間、公司業績拐點兩個維度，推薦組合：麗江旅游（強烈推薦）、中國國旅（強烈推薦）、錦江股份、首旅股份。

子行業能夠顯著受益于旅游消費升級以及公民旅游頻次的增加，中國國旅、錦江股份是這種類型上市公司的代表。

面臨業績拐點、中期受益于企業業務布局的擴張，我們依然認為明年業績將有重大突破的是麗江旅游（002033），且公司外延擴張仍有望繼續，維持對該公司的“強烈推薦”；此外，首旅股份受益于海南島大發展，南山門票分成的包袱一旦解決，公司整合集團酒店的障礙即可清除，有望出現股價和業績雙升。