股指期貨運行平穩 A股投資風格漸變

股指期貨的成功上市不但豐富了國內資本市場的交易機制，而且隨著國內股指期貨產品本身的不斷完善和成熟，A股投資風格將多元化。

據中國證券報12月29日報道，今年4月16日正式推出的股指期貨，標志著我國期貨市場進入了一個新的發展階段。業內人士指出，股指期貨的成功上市不但豐富了國內資本市場的交易機制，而且隨著國內股指期貨產品本身的不斷完善和成熟，還將逐漸改變A股市場的投資風格。

A股投資風格將多元化

業內人士認為，在股指期貨推出以后，鑒于套期保值、套利的需要，指數化投資將逐步盛行。指數成份股也將獲得市場垂青，融資融券業務更是提升了這些股票的價值。由于股指期貨交易相對復雜，機構投資者擁有相對豐富的人力、設備及信息來源，更能發揮所長。此外，機構投資者因為有了這一改善投資組合配置的避險工具，創新了投資手段和投資策略的范圍，從而使自身的投資風格與投資思路更趨穩健和成熟。

國泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨表示，期指使A股市場真正進入了對沖時代，絕對收益成為可能。伴隨更多機構與個人投資者的介入，A股投資風格將趨于多元化，不同類型的交易策略與產品將逐漸豐富，機構之間的同質化競爭有望改變，業績也將有所分化。

首先，股指期貨的推出促進了真正意義上的套利投資者的出現。從推出至今，期現套利機會經歷了上市初期最多、而后逐步減少、10月以后又迅速放大的過程。而套利投資者也經歷了從嘗試到熟悉到穩定獲利的過程。基于ETF組合的期現套利在期現價差較大的情況下可以嘗試套利，但不常規，也有風險，而基于一籃子股票的期現套利機會更多，也易捕捉和更為精準，是主要模式。當然從長遠來看，市場結構的成熟將伴隨期現套利機會的消失。

其次，股指期貨使得A股系統性風險的對沖真正成為可能，這種策略適合于任何機構和有一定交易規模的個人投資者。傳統上對系統性風險的規避主要通過股票買賣來進行。現在則可以不動股票，而隨時通過期指的開平倉、調倉來操作，在行情波動劇烈、未來走勢不明、不欲做股票調倉的情況下都很適用。與直接操作股票相比，投資者對期指的使用顯著降低交易和沖擊成本，對市場的影響是減少股市價格波動。另外，對于融券業務風險的規避、定向增發等股票限售期間都能用期指管理風險。以公募基金為例，公募雖然不是期指市場的主力投資者，但從海外市場看，比如大幅下跌的2008年，臺灣、印度等市場一些使用期指進行對沖的公募取得了非常突出的業績。再如國內私募，傳統上通過集中持股、大幅頻繁調倉的方式獲取絕對收益和規避系統風險，在期指時代則將更多通過期指對沖、組合beta值調整以及采用數量化對沖手段。

再次，股指期貨的推出促進了可交易基金和指數基金的發展和投資。投資者投資于場內可交易產品，風險收益特性、beta值等較場外基金產品更易準確測算，也更易進行頭寸調整，更便于結合期指設計交易策略。而場外基金，一方面沒有實時的交易價格、不便于測算beta值等相關參數，另一方面，申贖費用較高、申贖存在時滯。股指期貨推出后，場內可交易基金的成交出現了顯著增長，而且180ETF等場內基金也出現了份額增長，初期主要源于套利，從長遠來看則將主要歸于資產配置和對沖的考慮。除此以外，基于現貨和期指還可以進行多種豐富的交易策略，如資產配置、多空頭、市場中性、保本策略、alpha策略與可轉移alpha策略、套利等，這些都推進了國內數量化投資以及更多投資產品的發展。

關注期指隱含的影響

業內專家表示，股指期貨還使得A股市場中的權重股票和權重板塊被投資者賦予更多的關注。

對于期指投資者來說，隨時關注和預測權重股、權重行業的行情變化，能提前預測期指走勢的變化并據此進行方向性交易。事實上，宏觀市場等重大政策和事件都直接影響期指投資者的交易，因此在股指期貨時代，信息的影響更為重大，對信息的發布監管就顯得十分重要。從中長期看，期指是有助于減緩股市波動的，但在短期某些交易日內，由于信息的快速流動，期指和現指存在大幅波動的可能。

此外，股指期貨對股市隱含的影響和市場預期也被投資者普遍關注。這包括股市開盤前的期指定價，股市收盤后的期指走勢，期指價差變化（是否合理、波動是否較大、價差與股指的變動趨勢）、基于期指價格、成交、持倉的技術分析，中金所主力會員的持倉變化等。應該說，某些階段期指對現貨市場是有隱含預期的。比如，目前期指開盤定價基本預示了隨后的現貨開盤，甚至在某些重大信息發布階段（如10月19日上調存款準備金率的次日開盤），現貨開盤定價顯著偏離了期指價格，但隨后又向期指價格回歸。

專家指出，目前期指市場投資者結構和數量還有待發展，可以預期伴隨市場和交易者結構的成熟，股市投資者將對期貨予以更多的關注。

(毛崇才 編輯)

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