日本公債隱憂升溫 違約擔保成本飆漲 分析師：政府財務無以為繼

日本公債疑慮漸增，首相野田佳彥推動營業稅成功與否，將是觀測焦點。(圖取自日本財政部)

《華爾街日報》周日 (29日) 報導指出，儘管財務赤字遠大於希臘或意大利，日本債券市場向來保持風平浪靜，然而現歐洲主權債務暴風已至，穩定市況恐將不再。

近幾周內，日本公債市場的違約擔保成本直線上升，顯示信貸風險提高，並在希臘債務危機巔峰的 10 月期間上至最高點。同時在去 (2011) 年 3 月日本經歷強震衝擊及核能危機，信貸違約掉期 (CDS) 費率隨之飆漲。

未來幾周投資人密切觀望的焦點有二：信評機構動向以及日本國會動作。頂尖兩大信評機構標準普爾 (Standard & Poor"s) 和惠譽 (Fitch Ratings)，均已將日本公債列入降級觀察名單，評等結果或將於下個月出爐。

信評機構的考量重點，係首相野田佳彥 (Yoshihiko Noda) 於 3 月前，能否落實提高營業稅至 10％ 的立法。為此增稅法案野田佳彥飽受批評，甚至自己黨內人士也表異議不予支援。

為了獲得立法支援，野田佳彥和幕僚表態越發緊繃，前財務大臣及現任稅務委員會會長藤井裕久 (Hirohisa Fujii) 受訪時聲稱：「目前針對歐洲的熱錢風潮，很快將吹向日本，我們的狀況比南歐或美國糟糕許多。」

可以肯定的是，日本債市的投機風氣仍相對不高，大多數日本公債投資人牢握手中債券資產。根據市場數據資訊商 Markit 資料，日本 1000 萬美元的 5 年期公債違約擔保成本，在 1 月中旬上達近期高點 15.5 萬美元；遠低於同期法國的 22.2 萬美元，或意大利的 53 萬美元。

儘管如此，日本 2 個月前違約擔保成本僅 11 萬美元，且在 7 月更低達 9 萬美元，近期漲勢兇猛。根據清算公司 Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) 統計，日本信貸違約掉期淨額現為 90 億美元，數據相對算小，但已較 1 年前高了 40％ 以上。

對日本公債的質疑風氣正增長，日本去年主權債務總額估計已高達 1085 兆日元 (約 14 兆美元)，和經濟規模 2 倍大的美國金額相同。

資產管理公司 Hayman Capital Management 全球分析師 Richard Howard 聲稱：「日本政府財務狀況令人難以置信的不穩，以前我們認為政府還有幾年時間，但現在估計在 1 年半內問題就會浮現。」Howard 壓寶日本公債殖利率上升壓低日元身價，並預期未來 12-18 個月內，美元匯價將上觸 90-100 日元，甚至高達 115 日元。

以某些角度觀測，日本財務狀況其實已比歐洲惡劣，經過幾十年缺乏紀律的財務支出消磨，政府債務現已達經濟產值的 2 倍。4 月起始的財務年度內，東京政府發表 93.2 兆日元 (1.2 兆美元) 的創紀錄預算支出案，其中稅務收入僅能因應 45％，剩餘金額缺口得靠借貸填補。

去年強烈震災帶來龐大重建成本，令債務負擔更顯沈重，經合組織 (OECD) 估計重建費用將在 2013 年，使日本政府公債上升至 GDP 的 2.3 倍，今 (2012) 年內則將上至 2.18 倍。即使身陷危機的意大利和希臘，公債 GDP 比率也僅分別達 1.28 和 1.59 倍，美國則為 1.07 倍。

然而此些數據並未嚇阻投資人，在歐債危機席捲下，許多市場人士反而將資金轉投日本公債，仍看好其高度避險地位，尤以短期債券最受青睞。10 年期日本政府公債殖利率現約 1％，美國為 1.9％ 而意大利約 6％。

Pimco 日本投資組合經理人 Tomoya Masanao 指出：「我不認為日本會成為下一個意大利。」因個人和企業積蓄豐厚，日本在未來 5 年期間內，仍不需求助外國金援以解決債務償還問題。他補充表示，因日本公債以日元計價，央行必要時可印鈔因應債務危機，這點是歐元區國家沒有的優勢。