滬膠步入中期下跌調整期

經易期貨 馮征宇

11月，滬膠市場經歷了瘋狂上漲見頂然後快速回落的過山車行情，振幅巨大，12個交易日中有2個漲停和2個跌停，4個交易日的單日振幅超過2000點，其中11月9日的2300點為歷史最大單日振幅，11月15日市場總持倉下降3成，為單日最大減倉幅度。兩個“最大”顯示了市場心態不穩，從經驗上來說，放量的高位巨幅振蕩往往是市場見頂的標志。滬膠市場在上竄下跳的減倉振蕩中，消耗著牛市上漲的最後一點動能，也完成了滬膠市場的“牛熊”變身。筆者認為，後期滬膠將步入中期下跌調整走勢。

前期橡膠供應的脫節是推動滬膠價格快速上漲的主要原因，而後期這一供需矛盾將有所緩和。9月下旬以來，東南亞和我國海南橡膠主產區相繼遭受強降雨和洪水等災害性天氣，導致橡膠減產。其中，全球最大產膠國泰國遭遇的雨水天氣顯著推動了天膠現貨價上漲。泰國橡膠協會估計，泰國第四季度天然橡膠產量可能下降10%至87萬噸，將2010年全年產量降低5%至300萬噸，而2010年年初預計全年產量為330萬噸。11月到來年1月是東南亞地區的產膠旺季，供應將會出現恢複性增長，應該說，橡膠供應最緊張的時期已經過去。

對下游輪胎廠來說，高漲的天膠價格勢必對需求構成一定的抑制作用，但高價格對需求的抑制作用因企業產品生產周期等因素影響而往往呈現相對滯後的情況。短期來看，因為汽車消費增加、訂單增加，生產仍在延續，且庫存處于較低狀態，產業鏈供需仍呈現偏緊狀態。中國汽車工業協會發布的最新統計數據顯示，10月汽車產銷比9月小幅回落，同比呈現較快增長：當月產銷分別完成154.10萬輛和153.86萬輛，與9月相比產銷分別下降3.26%和1.16%，10月同比增速幅度也出現階段性回落。國家統計局11月11日公布，10月輪胎產量同比增長13%至6350萬條，而環比則降6.9%。由上述數據可以看出，10月汽車產銷環比均開始下滑，前期由節能車補貼推升的銷量熱潮開始降溫，輪胎產量受成本提升和節能減排等因素影響月環比出現下滑。目前看，需求高峰已經過去，消費需求在中後期有望出現一定的減弱。另外，正醞釀出台的新車船稅草案對後期汽車銷售也構成不利影響。後期橡膠市場調整在所難免。

從宏觀層面看，國際市場，美元出現反轉走勢給大宗商品市場帶來了較大的壓力。前期美國二次量化寬松貨幣政策打壓了美元，由此提升了大宗商品價格，但從上周四的G20峰會開始，美國承受各國對其量化寬松政策的批評，加上歐元區愛爾蘭債務危機正在複制希臘債務危機後的美元走勢，避險需求推升美元，同時小布什時期開始的稅收優惠措施年底到期，若不能延續將對美元構成較強的支撐。國內市場，由于10月CPI超預期，市場預計政府將會出台更加嚴厲的政策調控物價，明年信貸規模將大幅收緊，流動性下降的趨勢已經形成。由于熱錢和套利資金對于流動性收縮和政策轉向的敏感，行情上漲動力大大減弱，商品市場整體見頂的概率顯著增大。

從滬膠市場來看，在經歷了下半年以來的大幅上漲，尤其是9月中旬以來的快速上漲，創出歷史新高38920元／噸後，滬膠價格接近翻倍。近期，資金觀望氣氛深厚，滬膠市場持倉規模下降，市場難覓新的做多能量，而且橡膠市場的長期需求頂部也已探明。

綜合上述分析，筆者認為，滬膠市場近期的下跌不是“假摔”洗盤，而是中長期回落調整走勢的開始。操作上，可尋找反彈高點拋空。